Lorsque nous examinons la réaction du marché à un éventuel cessez-le-feu, nous ne voyons pas la fin du risque. Je vois le début d'une autre question.
Les portefeuilles peuvent-ils absorber le contrecoup de l'inflation si les flux d'énergie se rétablissent lentement ?
L'erreur est de penser que les conflits et l'inflation ont la même horloge. Une guerre peut s'arrêter à une table. Les flux de pétrole reviennent par les voies maritimes, les contrats d'assurance, la confiance ébranlée, les stocks, les capacités inutilisées et les coûts de transport. Ces systèmes sont souvent plus longs à réparer que ne le suggèrent les gros titres.
Le Dr Sultan Al Jaber, directeur général d'ADNOC, a prévenu que les flux de pétrole à travers le détroit d'Ormuz pourraient ne pas être rétablis avant le premier ou le deuxième trimestre 2027, même si le conflit au Moyen-Orient prenait fin maintenant. The National a publié le même avertissement, à savoir que les flux de pétrole du Golfe pourraient ne pas se rétablir avant le milieu de l'année 2027.
Cela devrait faire réfléchir tous les family offices.
Non pas parce que quelqu'un peut prévoir le pétrole avec précision. C'est impossible. Mais parce que les conséquences d'un second choc inflationniste sur le portefeuille sont rarement contenues dans l'énergie.
Ce graphique a sa place ici car il montre que le risque passe de la théorie à la préoccupation des investisseurs. Dans l'image de l'enquête BofA, 40 % des personnes interrogées considèrent qu'une deuxième vague d'inflation est le risque le plus important, avant la géopolitique, les rendements obligataires désordonnés et une bulle de l'intelligence artificielle.
Cela est important car l'inflation n'est pas seulement une série de prix. Elle pose un problème de taux d'actualisation, de marge, de monnaie et de liquidité. Elle modifie la valeur des flux de trésorerie. Elle modifie les actifs qui peuvent être refinancés. Elle modifie les gestionnaires qui sont contraints de vendre.
La guerre peut se terminer avant que la transmission de l'inflation ne soit achevée.
Les portefeuilles les plus exposés ne sont souvent pas ceux qui paraissent agressifs. Ce sont ceux qui paraissent équilibrés mais qui ont la même sensibilité à plusieurs endroits.
Obligations à long terme. Actions à multiple élevé. Marques de capital-investissement basées sur des sorties plus faciles. Actifs d'infrastructure achetés à des taux d'actualisation faibles. Les biens immobiliers financés par une dette qui doit être renouvelée. Les portefeuilles de capital-risque qui ont besoin de capitaux frais. Même certains portefeuilles de crédit privé où les emprunteurs ont été souscrits en vue d'une baisse plus rapide des taux.
C'est à ce moment-là que la duration devient un problème pour l'ensemble du portefeuille, et non pour les titres à revenu fixe.
Le graphique des obligations autrichiennes à 100 ans est l'avertissement le plus clair, car il ne tient pas compte de l'histoire. Une obligation souveraine à long terme a été montrée en baisse de 77,7 % par rapport à son sommet. Il n'y a pas de scandale dans ce graphique. Pas de fraude. Pas de modèle économique défaillant. Juste des mathématiques.
Lorsque l'inflation et les taux se redressent, les flux de trésorerie à long terme peuvent chuter avec violence.
Les family offices ne devraient pas lire ce tableau comme un tableau d'obligations. Il s'agit plutôt d'un tableau d'évaluation.
Si l'inflation revient ou refuse tout simplement de s'installer là où les marchés veulent qu'elle s'installe, la pression peut se faire sentir sur les livres publics et privés à des vitesses différentes. Les obligations publiques sont les premières à réagir. Les actions publiques réagissent ensuite. Les marchés privés attendent souvent le refinancement, les fenêtres de sortie, les comités d'évaluation et les auditeurs.
Le décalage peut créer du confort. Il peut aussi cacher les dégâts.
C'est pourquoi l'allocation doit être testée à l'aide d'un deuxième scénario d'inflation. Que se passe-t-il si le pétrole se normalise lentement ? Que se passe-t-il si les banques centrales ne peuvent pas réduire leurs taux autant que le prévoient les marchés ? Que se passe-t-il si les taux réels restent positifs alors que les distributions familiales, les impôts, les sociétés d'exploitation et les appels de fonds se poursuivent ?
La réponse varie d'une famille à l'autre. Mais les questions sont similaires.
Les liquidités doivent être traitées comme un capital de décision et non comme un capital inactif. La maturité de la dette doit être revue avant que les marchés ne l'imposent. Les actifs immobiliers doivent être séparés par fonction. Certains biens immobiliers peuvent être sensibles à l'inflation si les baux, l'emplacement et la structure de la dette le permettent. D'autres ne le peuvent pas.
Les produits de base et les flux de trésorerie liés aux produits de base peuvent contribuer à certains mandats, mais uniquement lorsque le dimensionnement, la liquidité et la gouvernance sont clairs.
L'objectif n'est pas de construire un portefeuille qui célèbre l'inflation. L'objectif est d'éviter de posséder un portefeuille qui ne fonctionne que lorsque l'inflation disparaît.
Pour les patrimoines familiaux importants, la leçon est claire. Il ne faut pas laisser un simple titre de presse décider du budget de risque. Il ne faut pas laisser une forte bande d'actions cacher la durée intégrée dans l'ensemble du patrimoine. Ne pas attendre que les marchés privés admettent ce que les marchés publics savent déjà évaluer.
La raison d'être d'un family office est de préserver une marge de manœuvre. En cas de contrecoup de l'inflation, cette marge est généralement perdue en raison de la pression exercée sur le refinancement, des ventes forcées, de la faiblesse des liquidités et des hypothèses qui n'ont pas été remises en question suffisamment tôt.
Conclusion
La guerre peut prendre fin. Le choc inflationniste ne le sera peut-être pas.
Les deux signaux peuvent être vrais. Un cessez-le-feu peut réduire les craintes immédiates alors que les flux d'énergie, les coûts d'expédition, les assurances, les stocks et la confiance restent altérés. L'erreur consiste à considérer l'événement politique comme la fin de la transmission économique.
Pour les patrimoines familiaux importants, la leçon est claire. Accueillez les titres plus calmes, mais ne leur confiez pas la discipline. Examinez la duration de l'ensemble du portefeuille. Testez la liquidité en cas de hausse des taux. Envisager les cas où les actifs sensibles à l'inflation ont un rôle défini. Garder le contrôle à l'intérieur du bilan familial.
Il vaut mieux tester le portefeuille avant que le deuxième choc ne mette la famille à l'épreuve.
C'est là que l'architecture est importante. Non pas comme une couche supplémentaire de complexité, mais comme la discipline qui permet aux familles de convertir le conseil en continuité, le capital en objectif et la richesse en gestion à long terme. Redwood Heritage MFO a été conçu dès le départ pour combler cette lacune : s'asseoir du côté du client, donner de la cohérence au bilan familial et veiller à ce que les conseillers, les actifs et les structures servent un objectif commun à long terme.
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