قد تنتهي الحرب. قد لا تنتهي صدمة التضخم

عندما ننظر إلى ردة فعل السوق على أي وقف محتمل لإطلاق النار، لا نرى نهاية الخطر. بل أرى بداية مسألة مختلفة.

هل يمكن للمحافظ المالية امتصاص الهزة الارتدادية للتضخم إذا تعافت تدفقات الطاقة ببطء؟

الخطأ هو الاعتقاد بأن الصراع والتضخم يشتركان في نفس الساعة. يمكن أن تتوقف الحرب على طاولة. تعود تدفقات النفط عبر ممرات الشحن، وعقود التأمين، والثقة المتضررة، والمخزونات، والقدرة الاحتياطية، وتكاليف الشحن. وغالباً ما يستغرق إصلاح هذه الأنظمة وقتاً أطول مما توحي به العناوين الرئيسية.

حذّر الدكتور سلطان الجابر، الرئيس التنفيذي لشركة بترول أبوظبي الوطنية للنفط (أدنوك)، من أن تدفقات النفط الكاملة عبر مضيق هرمز قد لا تعود قبل الربع الأول أو الثاني من عام 2027، حتى لو انتهى الصراع في الشرق الأوسط الآن. وحملت صحيفة ذا ناشيونال نفس التحذير، من أن تدفقات النفط الخليجية قد لا تتعافى حتى منتصف عام 2027.

يجب أن يجعل هذا الأمر كل مكتب عائلي يتوقف قليلاً.

ليس لأن أي شخص يمكنه التنبؤ بالنفط بدقة. فهم لا يستطيعون ذلك. ولكن لأن تبعات صدمة التضخم الثانية نادراً ما يتم احتواؤها داخل الطاقة.

وينتمي هذا الرسم البياني إلى هذا المكان لأنه يُظهر انتقال المخاطر من النظرية إلى قلق المخصصين. في صورة استطلاع بنك أوف أميركا، حدد 40 في المائة من المشاركين في الاستطلاع أن الموجة الثانية من التضخم هي أكبر مخاطر الذيل، قبل المخاطر الجيوسياسية وعائدات السندات غير المنتظمة وفقاعة الذكاء الاصطناعي.

وهذا مهم لأن التضخم ليس مجرد سلسلة أسعار. إنه مشكلة سعر خصم ومشكلة هامش ومشكلة عملة ومشكلة سيولة. فهو يغير قيمة التدفقات النقدية. ويغير الأصول التي يمكن إعادة تمويلها. ويغير المديرين الذين يضطرون إلى البيع.

قد تنتهي الحرب قبل أن ينتهي انتقال التضخم.

إن المحافظ الأكثر تعرضًا للخطر ليست في الغالب هي تلك التي تبدو عدوانية. فهي تلك التي تبدو متوازنة ولكنها تحمل نفس الحساسية في عدة أماكن.

سندات طويلة الأجل. الأسهم ذات المضاعفات العالية. علامات الأسهم الخاصة القائمة على سهولة التخارج. أصول البنية التحتية المشتراة بأسعار خصم منخفضة. العقارات الممولة بديون يجب تجديدها. المحافظ الاستثمارية التي تحتاج إلى رأس مال جديد. حتى بعض الدفاتر الائتمانية الخاصة حيث تم اكتتاب المقترضين بمعدلات انخفاض أسرع.

هذا هو المكان الذي تصبح فيه المدة الزمنية مشكلة المحفظة بأكملها، وليس مشكلة الدخل الثابت.

الرسم البياني لسندات النمسا لمدة 100 عام هو أنظف تحذير لأنه يزيل كل القصص. فقد ظهر الرسم البياني للسندات السيادية طويلة الأجل منخفضة بنسبة 77.7% عن ذروتها. لا توجد فضيحة في هذا الرسم البياني. لا يوجد احتيال. لا يوجد فشل في نموذج العمل. مجرد رياضيات.

عندما يتم إعادة ضبط التضخم وأسعار الفائدة، يمكن أن تنخفض التدفقات النقدية طويلة الأجل بعنف.

يجب ألا تقرأ المكاتب العائلية هذا المخطط على أنه مخطط سندات. بل يجب أن تقرأه على أنه مخطط تقييم.

إذا عاد التضخم، أو رفض ببساطة أن يستقر في المكان الذي تريده الأسواق أن يستقر فيه، فقد يظهر الضغط عبر الدفاتر العامة والخاصة بسرعات مختلفة. السندات العامة تؤشر أولاً. وتتفاعل الأسهم العامة بعد ذلك. وغالبًا ما تنتظر الأسواق الخاصة إعادة التمويل، ونوافذ التخارج، ولجان التقييم ومدققي الحسابات.

يمكن أن يخلق التأخر راحة. كما يمكن أن يخفي الضرر.

ولهذا السبب يجب اختبار التخصيص من خلال سيناريو تضخم ثانٍ. ماذا يحدث إذا عاد النفط إلى طبيعته ببطء؟ ماذا يحدث إذا لم تتمكن البنوك المركزية من خفض أسعار الفائدة بالقدر الذي تتوقعه الأسواق؟ ماذا يحدث إذا ظلت المعدلات الحقيقية إيجابية بينما تستمر التوزيعات العائلية وفواتير الضرائب والشركات العاملة واستدعاءات رأس المال؟

تختلف الإجابة باختلاف العائلة. لكن الأسئلة متشابهة.

يجب التعامل مع النقد كرأس مال مقرر، وليس كرأس مال معطل. يجب مراجعة آجال استحقاق الديون قبل أن تفرض الأسواق المراجعة. يجب فصل الأصول العقارية حسب الوظيفة. يمكن أن تحمل بعض العقارات حساسية للتضخم إذا كانت عقود الإيجار والموقع وهيكل الديون تسمح بذلك. والبعض الآخر لا يسمح بذلك.

قد تساعد السلع الأساسية والتدفقات النقدية المرتبطة بالسلع الأساسية في بعض التفويضات، ولكن فقط عندما يكون الحجم والسيولة والحوكمة واضحة.

ليس الهدف هو بناء محفظة تحتفي بالتضخم. الهدف هو تجنب امتلاك محفظة لا تعمل إلا عند اختفاء التضخم.

بالنسبة للثروة العائلية الجادة، فإن الدرس واضح. لا تدع عنوان السلام يقرر ميزانية المخاطر. لا تدع شريط أسهم قوي واحد يخفي المدة المضمنة في جميع أنحاء التركة. لا تنتظروا أن تعترف العلامات الخاصة بما تعرفه الأسواق العامة بالفعل كيف تسعره.

يوجد مكتب عائلي للحفاظ على مساحة للتصرف. وفي حالات الهزات الارتدادات اللاحقة للتضخم، عادةً ما يضيع هذا الحيز من خلال ضغوط إعادة التمويل، والمبيعات القسرية، وضعف السيولة، والافتراضات التي لم يتم تحدي افتراضاتها في وقت مبكر بما فيه الكفاية.

الخاتمة

قد تنتهي الحرب. وقد لا تنتهي صدمة التضخم.

يمكن أن تكون كلتا الإشارتين صحيحتين. فوقف إطلاق النار يمكن أن يقلل من الخوف الفوري بينما تظل تدفقات الطاقة وتكاليف الشحن والتأمين والمخزونات والثقة ضعيفة. الخطأ هو التعامل مع الحدث السياسي على أنه نهاية الانتقال الاقتصادي.

بالنسبة للثروة العائلية الجادة، فإن الدرس واضح. رحبوا بالعناوين الأكثر هدوءًا، ولكن لا تستعينوا بمصادر خارجية للانضباط. راجع المدة عبر المحفظة بأكملها. اختبر السيولة في ظل معدلات الفائدة المرتفعة. ضعوا في اعتباركم أين يكون للأصول الحساسة للتضخم دور محدد. حافظ على السيطرة داخل الميزانية العمومية للعائلة.

من الأفضل اختبار المحفظة قبل أن تختبر الصدمة الثانية العائلة.

وهنا تكمن أهمية الهندسة المعمارية. ليس باعتبارها طبقة أخرى من التعقيد، ولكن باعتبارها الانضباط الذي يسمح للعائلات بتحويل المشورة إلى استمرارية ورأس المال إلى هدف والثروة إلى إدارة طويلة الأجل. بُنيت شركة Redwood Heritage MFO من الألف إلى الياء لمعالجة هذه الفجوة بالضبط: الجلوس إلى جانب العميل على طاولة الحوار، وتحقيق التماسك حول الميزانية العمومية للعائلة، وضمان أن المستشارين والأصول والهياكل تخدم هدفًا مشتركًا طويل الأجل.

بالنسبة للعائلات المستعدة لتجاوز النصيحة المعزولة والتوجه نحو بنية أكثر تنظيماً للثروة، يبدأ الحديث من هناك.

ننشر أسبوعيًا عن حوكمة المكاتب العائلية وهندسة المحافظ الاستثمارية وإدارة رأس المال. اقرأ عن عمد، وشاركها مع شخص واحد يمكن أن يستفيد منها، واشترك فيها.