Les marchés réévaluent le risque d'inflation alors que le choc énergétique s'aggrave

Un nouveau choc énergétique remet en cause la thèse de la désinflation et oblige chaque classe d'actifs à se confronter à une trajectoire macroéconomique plus complexe.

Les marchés ont entamé la semaine en s'appuyant sur une hypothèse relativement ordonnée : l'inflation se détendait, la politique de la FED deviendrait moins restrictive au fil du temps et les actifs à risque pourraient continuer à tirer parti de cette modération. Cette hypothèse ne s'est pas démentie, mais elle est devenue moins confortable.

La perturbation est venue de l'énergie. La forte hausse du pétrole, due à de nouvelles tensions géopolitiques, a contraint les marchés à se poser une question familière mais malvenue : que se passe-t-il lorsque le risque d'inflation réapparaît avant que la croissance n'ait été correctement assurée ? C'est ce qui a donné toute son importance à cette semaine. Le pétrole n'a pas augmenté dans un contexte calme. Il a augmenté sur un marché déjà confronté à des données plus faibles sur l'emploi aux États-Unis et à un discours moins direct sur les taux d'intérêt. Dès lors, toutes les grandes classes d'actifs commencent à répondre à la même pression d'une manière différente.

Principaux enseignements

Il ne s'agit pas simplement d'une semaine de hausse du pétrole et de baisse des actions. C'est une semaine au cours de laquelle l'énergie a commencé à mettre à l'épreuve les hypothèses qui sous-tendent plusieurs classes d'actifs à la fois. Plus l'évolution du brut est persistante, plus il est probable que les attentes en matière d'inflation, le calendrier des taux et la confiance dans les bénéfices devront s'ajuster.

Actions : premier fléchissement de la confiance

Les actions ont été les premières à enregistrer ce changement. Les principaux indices ont baissé, les investisseurs se détournant de l'idée d'une désinflation plus propre qui avait soutenu le sentiment au cours des derniers mois. L'augmentation du prix du pétrole réintroduit immédiatement une pression sur les marges, la résistance des consommateurs et la confiance dans les bénéfices futurs. Cela n'entraîne pas automatiquement une correction plus profonde, mais rend le soutien des valorisations moins évident.

Ce qui a rendu la réaction des actions encore plus remarquable, c'est le contexte dans lequel elle s'est déroulée. La baisse des chiffres de l'emploi aux États-Unis aurait normalement renforcé les arguments en faveur de futures baisses de taux. En soi, l'affaiblissement des conditions de travail aurait pu être considéré comme favorable à la politique monétaire. Mais les marchés ont rarement le luxe de pouvoir lire une variable à la fois. Lorsque le ralentissement de la croissance rencontre la fermeté de l'énergie, l'interprétation change. Ce qui aurait pu sembler favorable à une baisse des taux commence à ressembler à des frictions : une activité plus faible d'un côté, de nouvelles pressions inflationnistes de l'autre.

Matières premières : le pétrole devient le mécanisme de transmission

Les matières premières ont délivré le message le plus clair de la semaine. L'énergie a été la principale variable, et le pétrole s'est imposé comme le principal mécanisme de transmission du marché. Son importance ne réside pas seulement dans le mouvement lui-même, mais dans ce que ce mouvement peut influencer par la suite. Le pétrole a une façon de voyager. Il passe des préoccupations géopolitiques aux attentes en matière d'inflation, des attentes en matière d'inflation à l'incertitude politique, et de l'incertitude politique à l'évaluation du risque au sens large.

Ailleurs dans le complexe, la situation était plus sélective. L'aluminium a progressé en raison de contraintes visibles au niveau de l'offre, tandis que le cuivre s'est affaibli en raison d'un profil différent au niveau des stocks et de la demande. Cette divergence est importante. Elle suggère qu'il ne s'agit pas d'un vaste rallye des matières premières motivé par un positionnement sans discernement sur l'inflation. Les investisseurs ont réagi à des pressions spécifiques, avec le pétrole au centre et le reste du complexe des produits de base se comportant selon ses propres fondamentaux.

Revenu fixe : la trajectoire des taux devient moins nette

Les marchés obligataires ont été confrontés à la tâche d'interprétation la plus difficile de la semaine. Les marchés obligataires ont dû digérer deux signaux qui ne s'accordent pas parfaitement : des données plus faibles sur l'emploi et des prix de l'énergie plus élevés. Le premier suggère une perte d'élan économique. Le second soulève la possibilité que l'inflation s'avère moins coopérative que prévu.

Cette combinaison complique la trajectoire des taux. La question n'est plus simplement de savoir si l'assouplissement aura lieu, mais s'il aura lieu plus tard, plus progressivement ou dans des conditions moins favorables que ce que les marchés avaient supposé. Il s'agit d'un changement subtil, mais important. Lorsque les perspectives de croissance s'assombrissent au moment même où les pressions sur les coûts augmentent, il devient plus difficile de fixer les prix avec conviction.

Or : pas de refuge propre

L'or mérite également l'attention, précisément parce qu'il n'a pas offert une couverture parfaite. Dans un contexte plus direct de réduction des risques, on aurait pu s'attendre à une réaction défensive plus nette. Au lieu de cela, son ton plus doux a suggéré qu'il ne s'agissait pas d'une semaine conventionnelle de fuite vers la sécurité. Les marchés ne suivaient pas un scénario familier. Ils se sont recalibrés autour d'un signal macroéconomique mixte : risque géopolitique, hausse du pétrole, baisse de l'emploi et perspectives politiques qui semblaient soudain moins linéaires.

C'est important parce que cela renforce l'idée générale. Il ne s'agissait pas d'une rotation nette vers la sécurité. Il s'agissait d'une réévaluation plus générale de la confiance.

Ce qui compte aujourd'hui

La signification profonde de la semaine réside dans la transmission. Le pétrole a remis en question les hypothèses d'inflation. Les actions ont remis en question la résistance des bénéfices. Les obligations ont reconsidéré la trajectoire des taux. L'or n'a pas réussi à offrir un simple point d'ancrage défensif. Le fil conducteur n'était pas la volatilité seule, mais l'incertitude quant à la suite des événements.

À partir de là, la prochaine série de données devient plus importante. Les chiffres de l'inflation seront désormais lus à travers le prisme d'une énergie plus élevée. Les commentaires sur les bénéfices auront moins d'importance pour les résultats globaux que pour les signaux concernant les coûts des intrants, le pouvoir de fixation des prix et la confiance dans la demande future. Les attentes en matière de taux d'intérêt seront importantes non seulement en termes de direction, mais aussi en termes de rapidité de réaction si le prix du pétrole reste élevé.

Ce qu'il faut surveiller la semaine prochaine

• Le brut se stabilise-t-il ou continue-t-il d'augmenter ?
• Les attentes en matière d'inflation évoluent-elles avec l'énergie ?
• Les actions commencent-elles à refléter une plus grande inquiétude concernant les marges ?
• Les prévisions de baisse des taux d'intérêt sont-elles repoussées ?
• L'or retrouve-t-il son rôle défensif ou reste-t-il en retrait ?
• S'agit-il encore d'un choc événementiel ou d'une réévaluation macroéconomique plus large ?

Vue de la capitale de Redwood Heritage

Les marchés gèrent plus facilement les mauvaises nouvelles que les signaux contradictoires. C'est ce qui s'est passé cette semaine.

L'augmentation du prix du pétrole, la baisse des chiffres de l'emploi et l'assouplissement de la politique monétaire ne constituent pas encore une rupture de tendance décisive. Ils sont toutefois suffisants pour ébranler un consensus qui était devenu de plus en plus confortable. Le mouvement immédiat importe moins que la prochaine transmission. Si l'énergie reste élevée, le marché devra décider ce qui doit être ajusté avec elle.

Si cette question s'applique à la structure actuelle de votre patrimoine, Redwood Heritage Multi-Family Office vous invite à une conversation discrète sur le positionnement sur le marché, la structure et la surveillance, en collaboration avec vos conseillers agréés.