Рынки переоценивают риск инфляции по мере углубления энергетического шока

Возобновление энергетического шока сбивает с курса на дезинфляцию и заставляет каждый класс активов столкнуться с более сложной макроэкономической ситуацией.

Рынки начали неделю, опираясь на относительно спокойные предположения: инфляция ослабевает, политика ФРС со временем станет менее жесткой, а рисковые активы смогут продолжить развитие за счет этой умеренности. Это предположение не разрушилось, но стало менее комфортным.

Срыв произошел в сфере энергетики. Резкое повышение цен на нефть, вызванное возобновлением геополитической напряженности, заставило рынки вернуться к знакомому, но нежелательному вопросу: что происходит, когда инфляционный риск возвращается до того, как рост обеспечил себя должным образом? Именно это и придало этой неделе особую значимость. Нефть выросла не на спокойном фоне. Она выросла на рынке, который уже столкнулся с более мягкими данными по занятости в США и менее понятным повествованием о ставках. Как только это происходит, все основные классы активов начинают по-разному реагировать на одно и то же давление.

Основной вывод

Это была не просто неделя роста нефти и ослабления акций. Это была неделя, на которой энергоносители начали проверять на прочность предположения, поддерживающие сразу несколько классов активов. Чем сильнее будет движение нефти, тем больше вероятность того, что инфляционные ожидания, сроки повышения ставок и уверенность в прибылях должны будут скорректироваться вместе с ней.

Акции: уверенность в первую очередь ослабевает

Первыми этот сдвиг зафиксировали акции. Основные индексы снизились, поскольку инвесторы отказались от более чистой истории о дезинфляции, которая поддерживала настроения в последние месяцы. Рост цен на нефть сразу же вновь оказывает давление на маржу, устойчивость потребителей и уверенность в будущих доходах. Это не приводит к автоматической более глубокой коррекции, но делает поддержку оценки менее очевидной.

Более заметной реакцию акций сделал фон, на котором она произошла. Более слабые данные по заработной плате в США, как правило, укрепляют аргументы в пользу будущего снижения ставок. Само по себе ослабление условий труда могло бы быть воспринято как благоприятное для политики. Но рынки редко могут позволить себе читать по одной переменной за раз. Когда более слабый рост встречается с более твердой энергией, интерпретация меняется. То, что могло бы выглядеть благоприятно в случае снижения ставок, вместо этого начинает напоминать трения: ослабление активности с одной стороны, возобновление инфляционного давления - с другой.

Сырьевые товары: нефть становится передаточным механизмом

Сырьевые товары стали самым ярким сигналом недели. Ведущей переменной была энергия, и нефть вновь стала основным передаточным механизмом рынка. Ее значение заключается не только в самом движении, но и в том, на что это движение может повлиять в дальнейшем. Нефть имеет свойство путешествовать. От геополитических проблем она переходит к инфляционным ожиданиям, от инфляционных ожиданий - к неопределенности политики, а от неопределенности политики - к более широкому ценообразованию рисков.

В других секторах рынка картина была более избирательной. Алюминий вырос на фоне видимых ограничений предложения, в то время как медь подешевела при другом соотношении запасов и спроса. Это расхождение имеет значение. Оно указывает на то, что это не было широкое ралли сырьевых товаров, вызванное неизбирательным позиционированием по инфляции. Инвесторы реагировали на конкретные факторы давления, при этом нефть занимала центральное место, а остальные сырьевые товары вели себя в соответствии с собственными фундаментальными показателями.

Фиксированный доход: траектория изменения ставок становится менее четкой

Рынки облигаций столкнулись с самой сложной интерпретационной задачей недели. Рынкам облигаций было предложено переварить два сигнала, которые не очень хорошо сочетаются друг с другом: более слабые данные по труду и более высокие цены на энергоносители. Первое говорит о потере экономического импульса. Второй же повышает вероятность того, что инфляция окажется менее сговорчивой, чем ожидалось.

Такая комбинация усложняет дальнейшую динамику ставок. Теперь вопрос заключается не только в том, будет ли смягчение, но и в том, будет ли оно происходить позже, более постепенно или при менее благоприятных условиях, чем предполагали рынки. Это тонкий, но важный сдвиг. Когда картина роста смягчается в тот же момент, когда увеличивается давление на издержки, продолжительность становится сложнее уверенно прогнозировать.

Золото: нет чистого убежища

Золото также заслуживает внимания именно потому, что оно не обеспечило идеального хеджирования. В условиях более прямолинейного снижения риска можно было бы ожидать более четкой защитной реакции. Вместо этого более мягкий тон золота указывал на то, что это не обычная неделя бегства в безопасное место. Рынки двигались не по привычному сценарию. Они перестраивались в соответствии со смешанными макросигналами: геополитическими рисками, укреплением нефти, смягчением трудовых отношений и политическими перспективами, которые внезапно стали выглядеть менее линейными.

Это важно, потому что подтверждает более общую мысль. Это не было чистой ротацией в безопасность. Это была более общая переоценка доверия.

Что важно сейчас

Более глубокое значение этой недели заключается в передаче данных. Нефть поставила под сомнение предположения об инфляции. Акции поставили под сомнение устойчивость доходов. Облигации пересматривали курс ставки. Золото не смогло предложить простой защитный якорь. Общей чертой была не волатильность, а неопределенность в отношении того, что будет дальше.

Отсюда следует, что следующая порция данных становится более важной. Данные по инфляции теперь будут рассматриваться через призму роста цен на энергоносители. Комментарии по прибыли будут в меньшей степени влиять на основные показатели, а в большей - на сигналы, касающиеся производственных затрат, ценовой силы и уверенности в будущем спросе. Ожидания по ставкам будут иметь значение не только в плане направления, но и в плане того, как быстро они отреагируют, если нефть останется на высоком уровне.

Что смотреть на следующей неделе

• Стабилизируется ли нефть или продолжает расти?
• Движутся ли инфляционные ожидания вместе с энергией?
• Начинают ли акции отражать большее беспокойство по поводу маржи?
• Ожидания снижения ставок отодвигаются все дальше?
• Вернет ли золото свою оборонительную роль или останется сдержанным?
• Является ли это все еще событийным шоком или становится более широкой макроэкономической переоценкой?

The Redwood Heritage Capital View

Рынки легче справляются с плохими новостями, чем со смешанными сигналами. На этой неделе были получены последние.

Рост цен на нефть, слабые данные по заработной плате и менее определенный курс политики пока не означают решительного перелома тенденции. Однако их достаточно, чтобы нарушить консенсус, который становился все более комфортным. Сиюминутное движение имеет меньшее значение, чем следующая передача. Если энергоносители останутся на высоком уровне, рынку придется решать, что еще должно корректироваться вместе с ними.

Если этот вопрос имеет отношение к вашей текущей структуре благосостояния, многосемейный офис Redwood Heritage приглашает вас к конфиденциальному разговору о позиционировании на рынке, структуре и надзоре вместе с вашими лицензированными консультантами.