{"id":7429,"date":"2026-10-11T12:00:24","date_gmt":"2026-10-11T08:00:24","guid":{"rendered":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/?p=7429"},"modified":"2026-10-31T08:18:46","modified_gmt":"2026-10-31T04:18:46","slug":"le-obbligazioni-sono-il-nuovo-asset-di-rischio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/bonds-are-the-new-risk-asset\/","title":{"rendered":"Le obbligazioni sono il nuovo asset di rischio"},"content":{"rendered":"

L\u2019ultima copertina di The Economist pone una domanda semplice: le obbligazioni stanno per esplodere? Noi di Redwood Heritage sosteniamo da tempo che il portafoglio 60\/40, composto per il 60% da azioni e per il 40% da obbligazioni, appartenga a un\u2019altra epoca, e i portafogli che costruiamo per le famiglie che assistiamo sono articolati su sei classi di attivit\u00e0 anzich\u00e9 su due, una disciplina che il nostro Fondatore e CEO, Ahmad Saidali, applica da oltre 15 anni. La logica del 60\/40 si fondava su una relazione: quando le azioni scendevano, le obbligazioni di alta qualit\u00e0 tendevano a salire, attenuando cos\u00ec la perdita. Tale relazione dipende da un\u2019inflazione bassa e stabile e dalla fiducia dei creditori nei confronti del debitore, ed entrambe queste condizioni sono ora messe in discussione. In questo Brief illustriamo i dati e ci\u00f2 che essi implicano per il modo in cui una famiglia detiene il proprio capitale.<\/p>\n

I numeri lasciano poco spazio all\u2019ottimismo. Secondo The Economist, il debito pubblico delle grandi economie avanzate \u00e8 quasi raddoppiato dal 2000, se rapportato alle dimensioni delle rispettive economie. Anche prima dell\u2019ultima fiammata di vendite, si prevedeva che quest\u2019anno tali governi avrebbero speso l\u20198% del proprio gettito fiscale per gli interessi netti. Ad agosto, il debito federale americano ha superato i 40.000 miliardi di dollari. Il 10 settembre il Tesoro statunitense ha pagato il 5,308% per collocare titoli a 30 anni, il rendimento pi\u00f9 alto mai registrato in un\u2019asta di questo tipo dall\u2019agosto 2001, e l\u20198 ottobre il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni ha toccato il 5,35%, il livello pi\u00f9 alto dal 2002. Non ci sorprenderebbe vederlo mettere alla prova il 6%, un livello raggiunto l\u2019ultima volta nel 2000. Al 5 ottobre, l\u2019indice Bloomberg dei titoli di Stato globali registrava un rendimento del 5,79%, mentre l\u2019indice MSCI World delle azioni globali si attestava a 4.954.<\/p>\n

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L'aumento dei rendimenti comporta un calo dei prezzi delle obbligazioni, pertanto la parte di un portafoglio destinata a proteggere una famiglia ha perso valore mentre le azioni hanno continuato a salire. La vera prova arriva in un mercato al ribasso, quando le azioni scendono e le obbligazioni destinate a controbilanciarle potrebbero subire un calo contemporaneo, spinte al ribasso dalla stessa preoccupazione riguardo al debito e all'inflazione.<\/p>\n

Il cuscino si \u00e8 consumato<\/h3>\n

Settant\u2019anni di dati di mercato dimostrano quanto tale protezione sia sempre stata condizionata. Utilizzando i dati di mercato statunitensi a lungo termine di Robert Shiller, abbiamo valutato se le azioni statunitensi e i titoli di Stato a 10 anni tendessero a muoversi in sincronia o in modo divergente nel corso di periodi di tre anni consecutivi. Per la maggior parte del periodo compreso tra il 2000 e il 2021, anni caratterizzati da un\u2019inflazione bassa e stabile, il dato \u00e8 risultato negativo: le obbligazioni tendevano a salire quando le azioni scendevano. Dalla fine degli anni \u201960 alla fine degli anni \u201990, quando l\u2019inflazione era la preoccupazione dominante, le obbligazioni tendevano a scendere insieme alle azioni. Con il ritorno dell\u2019inflazione e l\u2019aumento dei rendimenti nel 2022 e nel 2023, l\u2019indicatore \u00e8 tornato positivo.<\/p>\n

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La ricerca accademica conferma questa interpretazione. John Campbell, Adi Sunderam e Luis Viceira di Harvard dimostrano che la covarianza tra i rendimenti dei titoli del Tesoro statunitense e quelli azionari ha subito notevoli variazioni nel tempo, e collegano tali oscillazioni al fatto che gli investitori considerino i titoli di Stato esposti all\u2019inflazione o come una protezione in caso di calo della crescita e dei prezzi. Per le famiglie, l\u2019implicazione \u00e8 diretta. Un portafoglio costruito partendo dal presupposto che le obbligazioni attutiscano un calo delle azioni si basa su un regime specifico, e i regimi cambiano.<\/p>\n

L'airbag \u00e8 ormai parte integrante dell'incidente.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Ora \u00e8 il creditore a stabilire le condizioni<\/h3>\n

Il rendimento a lungo termine si compone di due elementi: la media dei tassi di interesse a breve termine prevista dai finanziatori per tutta la durata del prestito e un compenso aggiuntivo per l\u2019impegno di capitale per decenni e per l\u2019assunzione del rischio che l\u2019inflazione o le politiche economiche ne erodano il valore. Uno studio della Federal Reserve ampiamente citato, condotto da Thomas Laubach, ha stimato che un aumento di un punto percentuale del deficit statunitense previsto, misurato rispetto alle dimensioni dell\u2019economia, fa salire i tassi di interesse a lungo termine di circa 0,25 punti percentuali. Le aste dei titoli a 30 anni di quest\u2019anno riflettono tale pressione: 4,750% a febbraio, 5,046% a maggio e 5,308% a settembre.<\/p>\n

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Da Dubai, dove i capitali dell\u2019Oriente e dell\u2019Occidente ora si incontrano e scelgono dove stabilirsi, vediamo le fondamenta del vecchio ordine finanziario sottoposte a una tensione evidente. Per generazioni le grandi economie occidentali hanno contratto prestiti come se il denaro fosse sempre disponibile, e per generazioni lo \u00e8 stato. I loro politici hanno finora mancato del coraggio di dire chiaramente agli elettori quanto coster\u00e0 quel debito. Per decenni \u00e8 stato il mutuatario a dettare le condizioni. Oggi \u00e8 il creditore a farlo, e la sua pazienza sta per esaurirsi.<\/p>\n

La Svizzera dimostra cosa si ottiene con la disciplina<\/h3>\n

Due paesi vicini ne sono un esempio. Nel 2001 gli elettori svizzeri hanno approvato con l\u201985% dei voti un \u201cfreno all\u2019indebitamento\u201d, sancendo la disciplina di bilancio nella Costituzione, e secondo Avenir Suisse, da allora il debito pubblico svizzero \u00e8 sceso da circa il 55% del PIL a circa il 35%. Il debito pubblico francese ha raggiunto il livello record del 119% del PIL alla fine di giugno. Il 9 ottobre, i mercati hanno richiesto un tasso del 4,87% per prestare alla Francia a dieci anni e circa lo 0,56% per prestare alla Svizzera. In quanto societ\u00e0 con radici a Ginevra e Zurigo, consideriamo tale divario il prezzo del coraggio fiscale, pagato da chi ne \u00e8 stato privo.<\/p>\n

La politica \u00e8 entrata nell'asta<\/h3>\n

Il linguaggio di alcuni politici spiega perch\u00e9 i creditori siano diventati pi\u00f9 esigenti, e The Economist ne ha raccolto le prove. Il 3 ottobre, in The Family Office Perspective, il nostro Fondatore e CEO ha analizzato l\u2019affermazione di Donald Trump a TIME secondo cui determinati livelli di inflazione consentirebbero di estinguere molto rapidamente il debito americano, il che equivale a promettere di rimborsare i creditori con denaro che vale meno di quello che hanno prestato. L\u2019Europa ha le sue varianti. In Francia, i legislatori faticano a trovare un accordo anche su piccoli tagli di bilancio, mentre Marine Le Pen promette che l\u2019et\u00e0 pensionabile potr\u00e0 scendere mentre le persone vivono pi\u00f9 a lungo. In Gran Bretagna, un parlamentare ha affermato che i mercati obbligazionari dovranno semplicemente adeguarsi ai piani di spesa del governo laburista. I creditori interpretano ogni affermazione come un avvertimento, e quell\u2019avvertimento lo prezzano oggi.<\/p>\n

Il mercato obbligazionario sente ci\u00f2 che agli elettori non viene detto.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

I vecchi rifugi si stanno spostando<\/h3>\n

L\u2019oro, l\u2019altro bene rifugio tradizionale, non \u00e8 sfuggito alla pressione. Non produce interessi, quindi i rendimenti pi\u00f9 elevati aumentano il costo del suo possesso, e attualmente viene scambiato al di sotto del massimo storico raggiunto a gennaio. I mercati si aspettano inoltre che la Federal Reserve prosegua sulla scia dell\u2019aumento di settembre, il primo in tre anni, con un ulteriore rialzo di un quarto di punto gi\u00e0 pienamente scontato entro dicembre.<\/p>\n

I titoli di Stato continuano ad avere un ruolo. I titoli di Stato statunitensi a lungo termine offrono ora rendimenti superiori a quelli registrati in qualsiasi asta a 30 anni dal 2001. Ci\u00f2 che \u00e8 cambiato \u00e8 il modo in cui dovrebbero essere gestiti: come una posizione volta alla ricerca di rendimento, dimensionata e monitorata come qualsiasi altra, con l\u2019aspettativa che possa comportarsi come tale in un anno difficile. La protezione contro l\u2019inflazione e il disordine fiscale deve provenire sempre pi\u00f9 da altre fonti, e gli asset reali rappresentano una scelta naturale. Immobili, infrastrutture e terreni produttivi ben selezionati generano redditi derivanti da attivit\u00e0 per le quali le persone continuano a pagare, e tali ricavi hanno tendenzialmente seguito nel tempo l\u2019andamento del costo della vita, mentre un pagamento fisso da parte dello Stato ne viene eroso. I beni reali comportano rischi propri e richiedono pazienza e un\u2019attenta selezione; ecco perch\u00e9 li selezioniamo e li strutturiamo con la stessa disciplina applicata a ogni altra componente di un portafoglio.<\/p>\n

Sei classi di attivit\u00e0, non due<\/h3>\n

Non ci siamo mai fidati di un portafoglio che poggia su due sole gambe. I portafogli che costruiamo per le famiglie che assistiamo sono distribuiti su sei classi di attivit\u00e0, in modo che nessuna singola fonte di sicurezza sostenga l\u2019intero peso e nessuna singola promessa di un governo determini il futuro di una famiglia. Le famiglie che hanno costruito il proprio patrimonio possedendo aziende e immobili lo sanno gi\u00e0. Una protezione duratura deriva da ci\u00f2 che si possiede e da come \u00e8 strutturato.<\/p>\n

La nostra disciplina \u00e8 semplice e la applichiamo senza eccezioni. Progettiamo il sistema prima di selezionare i prodotti. \u00c8 la governance a definire l\u2019allocazione degli asset, e non il contrario. Stabiliamo innanzitutto ci\u00f2 che la famiglia non pu\u00f2 permettersi di perdere, poi ci\u00f2 che deve crescere di pari passo con i mercati e solo in seguito ci\u00f2 che pu\u00f2 puntare a rendimenti pi\u00f9 elevati. In un mondo in cui non \u00e8 pi\u00f9 possibile fare affidamento sui governi per proteggere il valore della propria moneta, \u00e8 proprio questo ordine di pensiero che mantiene intatto il capitale di una famiglia.<\/p>\n

La struttura \u00e8 il nuovo bene rifugio, e il nostro compito \u00e8 proprio quello di costruirla.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Conclusione<\/h3>\n

Il debito pubblico \u00e8 quasi raddoppiato rispetto alle economie che lo sostengono, gli interessi netti assorbono gi\u00e0 l\u20198% del gettito fiscale, i leader politici parlano apertamente di rimborsare i creditori con moneta pi\u00f9 debole, le obbligazioni hanno smesso di salire in modo affidabile quando le azioni calano e i costi di finanziamento a 30 anni negli Stati Uniti sono ai livelli pi\u00f9 alti dal 2001. Tutto ci\u00f2 significa che i titoli di Stato devono ora essere considerati come un'attivit\u00e0 di rischio. La Svizzera dimostra che la disciplina viene ancora premiata, mentre gran parte dell\u2019Occidente ha scelto un\u2019altra strada. Il portafoglio 60\/40 \u00e8 stato concepito per un mondo che non esiste pi\u00f9.<\/p>\n

Quest\u2019autunno vorremmo porre due domande a ogni famiglia e a ogni comitato di investimento. Se domani le azioni subissero un calo di un quinto, quali attivit\u00e0 del portafoglio registrerebbero effettivamente un rialzo, e questo si pu\u00f2 dedurre dall\u2019andamento che hanno avuto quest\u2019anno? Inoltre, il portafoglio \u00e8 stato progettato tenendo conto di ci\u00f2 che la famiglia non pu\u00f2 permettersi di perdere, oppure \u00e8 stato composto semplicemente con i prodotti disponibili sul mercato? Se una delle due risposte suscita qualche perplessit\u00e0, \u00e8 giunto il momento di affrontare una discussione diversa.<\/p>\n

Un tempo si utilizzavano le obbligazioni per proteggere il portafoglio. Ora il portafoglio deve essere costruito in modo da proteggersi da solo.<\/p><\/blockquote>\n

Il \u201cRedwood Family Office Brief\u201d \u00e8 pubblicato da Redwood Heritage Multi-Family Office. Leggetelo con attenzione, condividetelo con una persona responsabile di un patrimonio familiare di rilievo e iscrivetevi.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

The Economist\u2019s latest cover asks a plain question: will bonds blow up. At Redwood Heritage we have long held that the 60\/40 portfolio, 60% shares and 40% bonds, belongs to another era, and the portfolios we build for the families we advise are constructed across six asset classes rather than two, a discipline our Founder […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":7430,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"class_list":["post-7429","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-the-redwood-view"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7429"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7754,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429\/revisions\/7754"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media\/7430"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7429"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7429"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7429"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}