{"id":7376,"date":"2026-10-02T20:16:23","date_gmt":"2026-10-02T16:16:23","guid":{"rendered":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/?p=7376"},"modified":"2026-10-07T11:47:23","modified_gmt":"2026-10-07T07:47:23","slug":"governance-prima-dellallocazione","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/governance-before-allocation\/","title":{"rendered":"Governance prima dell'allocazione"},"content":{"rendered":"

Prima di scegliere qualsiasi attivo, una famiglia dovrebbe stabilire che cosa deve fare il proprio capitale, quando potrebbe servire e chi pu\u00f2 agire.<\/strong><\/p>\n

Prima di decidere come investire il capitale, una famiglia deve avere ben chiaro quale sia la funzione di quel capitale, quando potrebbe essere necessario e chi abbia l\u2019autorit\u00e0 di agire. Sono queste decisioni a costituire le fondamenta di un\u2019allocazione. Molte discussioni sul portafoglio partono invece dall\u2019altra estremit\u00e0, dai mercati, dai gestori e dai prodotti, poich\u00e9 \u00e8 l\u00ec che si concentra l\u2019attivit\u00e0 e dove la maggior parte del settore \u00e8 organizzata per soddisfare le esigenze dei propri clienti. A Redwood Heritage, architettura degli investimenti<\/a> parte dagli obiettivi della famiglia, dalla governance e dai requisiti di liquidit\u00e0. L\u2019allocazione degli attivi si colloca all\u2019interno di tale quadro. I gestori e i prodotti vengono selezionati in base ai mandati che ne derivano.<\/p>\n

La letteratura accademica era giunta allo stesso ordine gi\u00e0 da tempo. Harry Markowitz dimostr\u00f2 nel 1952 come combinare gli asset per ottenere il massimo rendimento a parit\u00e0 di rischio di mercato. In Beyond Markowitz, pubblicato su The Journal of Wealth Management nel 2005, Ashvin Chhabra sostenne che questo schema basato sul rischio di mercato andava integrato per gli investitori privati, il cui patrimonio deve anche garantire uno stile di vita e finanziare ambizioni che i soli mercati non sono in grado di realizzare. Propose di suddividere il patrimonio di una famiglia in base al rischio che ciascuna parte \u00e8 destinata a sostenere: rischio personale per ci\u00f2 che la famiglia non pu\u00f2 permettersi di perdere, rischio di mercato per il capitale investito al fine di mantenere la propria posizione e rischio aspirazionale per il capitale deliberatamente impegnato nel perseguimento di un obiettivo pi\u00f9 ampio. Da allora Chhabra ha sostenuto che questa allocazione del rischio dovrebbe precedere la scelta delle classi di attivo, dei gestori o dei titoli.<\/p>\n

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L\u2019illustrazione colloca questi tre obiettivi lungo un\u2019unica curva, in cui il rendimento atteso aumenta man mano che la famiglia accetta un rischio maggiore. Per una famiglia, il valore risiede meno nella forma della curva che nell\u2019ordine delle domande che essa implica. Una famiglia che sa quale capitale rientra nella componente protetta, quale \u00e8 investito per stare al passo con i mercati e quale pu\u00f2 essere impegnato con autentica convinzione \u00e8 in grado di scegliere gli strumenti adatti a ciascuna parte. Una famiglia che parte dagli strumenti tende a scoprire gli obiettivi in un secondo momento, spesso nel momento meno opportuno, quando un richiamo di capitale, una distribuzione o un\u2019esigenza aziendale si presenta prima che il portafoglio sia pronto.<\/p>\n

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La solidit\u00e0 di un\u2019allocazione dipende dalle decisioni prese prima di essa.<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n

Attribuire uno scopo a ciascun comparto di capitale<\/strong><\/p>\n

Il capitale destinato a far fronte agli obblighi a breve termine ha un ruolo diverso da quello disponibile per le generazioni future. Il primo deve essere disponibile il giorno in cui serve, nella valuta in cui serve. Il secondo pu\u00f2 accettare anni di oscillazioni di valore in cambio di una crescita che si capitalizza nell\u2019arco di una generazione. Riuniti in un unico portafoglio indifferenziato, i due tendono a produrre un\u2019allocazione che non serve bene nessuno dei due: troppo prudente per l\u2019orizzonte lungo e troppo esposta per quello breve.<\/p>\n

Una famiglia potrebbe inoltre dover finanziare un\u2019attivit\u00e0 imprenditoriale, sostenere impegni di investimento nei mercati privati o erogare distribuzioni a pi\u00f9 nuclei familiari. Considerare esplicitamente queste finalit\u00e0 rende la discussione sugli investimenti pi\u00f9 utile. A ciascun comparto si possono quindi attribuire un proprio orizzonte temporale, una propria tolleranza alle perdite e un proprio parametro di successo, e i progressi possono essere valutati rispetto a ci\u00f2 di cui la famiglia ha effettivamente bisogno, anzich\u00e9 rispetto a un indice di mercato scelto per comodit\u00e0. La questione diventa come ciascun comparto debba servire la famiglia e come i comparti operino insieme.<\/p>\n

Stabilire chi ha il potere decisionale<\/strong><\/p>\n

Due famiglie possono partire da portafogli simili e reagire in modo molto diverso quando le condizioni cambiano. Una ha concordato intervalli di allocazione e delegato i poteri decisionali. L\u2019altra deve raggiungere un accordo tra pi\u00f9 titolari prima di apportare qualsiasi modifica. Secondo la nostra esperienza, in un mercato tranquillo la differenza \u00e8 invisibile. In un mercato brusco, decide se un ribilanciamento avviene nel giro di pochi giorni o solo quando il momento \u00e8 ormai passato.<\/p>\n

Nessuno dei due assetti dovrebbe restare implicito. La famiglia deve sapere come verranno prese le decisioni, quali questioni richiedono una consultazione e che cosa pu\u00f2 procedere nell\u2019ambito di un mandato esistente. Laddove pi\u00f9 generazioni o rami condividano il capitale, la stessa chiarezza si estende a chi siede nel comitato di investimento, a come vengono conteggiati i voti e a che cosa accade quando i titolari sono in disaccordo. \u00c8 preferibile rispondere a queste domande quando i rapporti sono sereni e i mercati ordinati, perch\u00e9 su nessuna delle due condizioni si pu\u00f2 contare quando le risposte servono di pi\u00f9.<\/p>\n

Un\u2019autorit\u00e0 ben definita favorisce un\u2019azione ponderata. Consente inoltre di decidere deliberatamente di mantenere le posizioni, senza confondere la convinzione con l\u2019incapacit\u00e0 di decidere.<\/p>\n

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Un\u2019autorit\u00e0 chiara consente a una famiglia di agire e, allo stesso modo, di mantenere le posizioni, per scelta e non per inerzia.<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n

Valutare la liquidit\u00e0 sull\u2019intero bilancio familiare<\/strong><\/p>\n

La pianificazione della liquidit\u00e0 dovrebbe tenere conto degli obblighi che circondano il portafoglio. Il finanziamento delle attivit\u00e0 imprenditoriali, gli impegni immobiliari, l\u2019indebitamento, i richiami di capitale dei mercati privati e le distribuzioni alla famiglia incidono tutti sul capitale disponibile per gli investimenti. Ciascuno assorbe liquidit\u00e0 secondo un proprio calendario, e pochi di questi calendari sono stabiliti dalla famiglia.<\/p>\n

Un\u2019allocazione che appare adeguata se considerata isolatamente pu\u00f2 mettere sotto pressione la famiglia quando tali esigenze coincidono. Un portafoglio pu\u00f2 apparire ampiamente liquido nel proprio rendiconto, mentre la famiglia che lo detiene \u00e8 vincolata da covenant sui finanziamenti, da un piano di pagamenti immobiliari e da impegni verso fondi non ancora richiamati, che in un anno difficile attingerebbero tutti alla stessa liquidit\u00e0. Considerarli insieme aiuta a stabilire quanta flessibilit\u00e0 il portafoglio debba preservare e su quali attivi si possa contare per garantirla senza ricorrere a una vendita forzata.<\/p>\n

Questa prospettiva pi\u00f9 ampia \u00e8 fondamentale nell\u2019approccio di Redwood a architettura degli investimenti<\/a>. Consideriamo il portafoglio come una componente del bilancio della famiglia, al pari delle sue attivit\u00e0 operative, del patrimonio immobiliare e delle passivit\u00e0, poich\u00e9 \u00e8 cos\u00ec che la famiglia percepisce il proprio patrimonio.<\/p>\n

Tradurre il quadro di riferimento in una politica scritta<\/strong><\/p>\n

Una dichiarazione di politica di investimento collega le intenzioni della famiglia alle decisioni pratiche in materia di investimento. Dovrebbe riportare la finalit\u00e0 del capitale, gli intervalli di allocazione, i requisiti di liquidit\u00e0, i poteri delegati, le modalit\u00e0 di revisione e la procedura per apportare modifiche. Una volta redatta, tale dichiarazione diventa un punto di riferimento che va oltre qualsiasi singolo incontro, consulente o fase di mercato.<\/p>\n

Una buona politica lascia spazio alla discrezionalit\u00e0. Definisce dove tale discrezionalit\u00e0 pu\u00f2 essere esercitata e quando occorre consultare la famiglia. Un documento ben redatto riconosce che si presenteranno circostanze non previste da alcun documento e stabilisce in anticipo chi decide quando ci\u00f2 accade.<\/p>\n

Il processo di modifica merita un\u2019attenzione esplicita: il quadro di riferimento deve evolvere con il mutare delle circostanze della famiglia. Un matrimonio, la vendita di un\u2019azienda, il raggiungimento della maggiore et\u00e0 da parte di una nuova generazione e un cambio di residenza modificano tutti ci\u00f2 che il capitale deve fare. Una politica che non pu\u00f2 essere modificata in modo ordinato finisce per essere accantonata, lasciando alla famiglia l\u2019apparenza della governance e ben poco della sua protezione.<\/p>\n

Integrare la continuit\u00e0 nell\u2019assetto<\/strong><\/p>\n

Quando le decisioni di investimento dipendono in larga misura dalle conoscenze di un unico titolare, un passaggio di consegne pu\u00f2 lasciare gli altri nell\u2019incertezza sia sulle motivazioni sia sulla propria autorit\u00e0. Il fondatore pu\u00f2 sapere esattamente perch\u00e9 una posizione \u00e8 detenuta, quali impegni sono in scadenza e quali relazioni contano. Se questa conoscenza \u00e8 custodita da una sola persona, il portafoglio passa alla generazione successiva senza le sue istruzioni.<\/p>\n

Documentare il quadro di riferimento offre ai membri della famiglia e ai consulenti una base pi\u00f9 chiara per portare avanti il lavoro. Rende le intenzioni alla base del portafoglio pi\u00f9 accessibili a coloro che potrebbero in seguito assumersi la responsabilit\u00e0, e permette alla generazione successiva di mettere in discussione il quadro di riferimento partendo da una posizione di comprensione. La continuit\u00e0, in questo senso, significa preservare il ragionamento, in modo che ogni successore possa decidere con attenzione cosa mantenere e cosa modificare.<\/p>\n

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Un portafoglio che passa di mano senza le sue motivazioni passa di mano senza le sue istruzioni.<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n

Conclusione<\/strong><\/p>\n

Uno scopo per ciascun comparto di capitale, un\u2019autorit\u00e0 chiara sulle decisioni, una lettura della liquidit\u00e0 sull\u2019intero bilancio, una politica scritta in grado di evolvere e una documentazione che sopravviva a un passaggio di mano: insieme, questi elementi danno a un\u2019allocazione le sue fondamenta, e solo su tali fondamenta la scelta delle classi di attivo, dei gestori e dei prodotti acquista il suo pieno peso. L\u2019ordine conta.<\/p>\n

Per una famiglia, o per un comitato di investimento che agisce per suo conto, vale la pena porsi due domande prima della prossima revisione dell\u2019allocazione. Ciascun titolare saprebbe dire a che cosa serve il proprio capitale e chi ha l\u2019autorit\u00e0 di modificarne le modalit\u00e0 di investimento? E se il titolare che custodisce le motivazioni non fosse disponibile domani, tali motivazioni sarebbero accessibili a chi assumerebbe la responsabilit\u00e0 del portafoglio?<\/p>\n

Definite prima la governance. L\u2019allocazione seguir\u00e0.<\/strong><\/p>\n

Iniziate dal quadro di riferimento alla base del vostro portafoglio<\/strong><\/p>\n

Redwood Heritage riunisce la governance<\/a>, la liquidit\u00e0 e la supervisione degli investimenti in un unico confronto. Lo scopo \u00e8 stabilire un rapporto coerente tra le esigenze della vostra famiglia e il capitale destinato a soddisfarle, prima che i singoli investimenti dominino la discussione.<\/p>\n

Fissate una consulenza privata<\/a> per verificare se il vostro attuale portafoglio, i mandati e i poteri decisionali rispecchino la famiglia a cui sono destinati<\/strong>.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

A family should settle what its capital must do, when it may be needed and who may act before any asset is chosen. Before deciding how capital should be invested, a family needs clarity about what that capital must do, when it may be needed and who has authority to act. Those decisions give an […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":7426,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[4],"tags":[],"class_list":["post-7376","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-legacy-briefings"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7376","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7376"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7376\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7427,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7376\/revisions\/7427"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media\/7426"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7376"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7376"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7376"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}