{"id":7876,"date":"2026-11-02T09:09:44","date_gmt":"2026-11-02T05:09:44","guid":{"rendered":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/?p=7876"},"modified":"2026-11-02T09:09:44","modified_gmt":"2026-11-02T05:09:44","slug":"ai-spending-face-a-show-me-the-cash","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/ai-spending-meets-show-me-the-cash\/","title":{"rendered":"Les d\u00e9penses en IA face \u00e0 l'exigence \u201c Montrez-moi l'argent \u201d"},"content":{"rendered":"

Pendant deux ans, le march\u00e9 a r\u00e9compens\u00e9 les plus grandes entreprises technologiques en fonction de leurs d\u00e9penses en mati\u00e8re d'intelligence artificielle. Au cours de la derni\u00e8re semaine d'octobre, il a commenc\u00e9 \u00e0 exiger des r\u00e9sultats concrets, et ce sont les actionnaires qui en ont \u00e9t\u00e9 les premiers \u00e0 en faire les frais.<\/p>\n

Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta ont annonc\u00e9 des d\u00e9penses d'investissement totalisant au moins $725 milliards cette ann\u00e9e, et d'autres sont pr\u00e9vues pour 2027. Le 29 octobre, l\u2019action Alphabet a chut\u00e9 de 12,61 TP3T, sa plus forte baisse journali\u00e8re depuis l\u2019introduction en bourse de la soci\u00e9t\u00e9 en 2004, ce qui a fait perdre environ $500 milliards \u00e0 sa capitalisation boursi\u00e8re. Meta avait chut\u00e9 de 7,81 TP3T une semaine plus t\u00f4t. Au cours des douze derniers mois, Amazon a d\u00e9pens\u00e9 $42,4 milliards de plus que ce que son activit\u00e9 a g\u00e9n\u00e9r\u00e9, contre $7,6 milliards trois mois auparavant. Le 30 octobre, Intel a perdu 28,61 TP3T, sa pire s\u00e9ance depuis 1974, et le S&P 500 a cl\u00f4tur\u00e9 une troisi\u00e8me semaine cons\u00e9cutive de baisse. Microsoft, dont la plateforme cloud Azure a progress\u00e9 de 481 TP3T, a constitu\u00e9 la seule exception notable.<\/p>\n

Chez Redwood Heritage, nous consid\u00e9rons qu\u2019il ne s\u2019agit pas simplement d\u2019une saison des r\u00e9sultats difficile. Cela marque un changement dans la nature m\u00eame de ces entreprises, ainsi que dans ce que d\u00e9tient r\u00e9ellement une famille lorsqu\u2019elle en est actionnaire. Cette note expose les \u00e9l\u00e9ments factuels et les questions de gouvernance qui en d\u00e9coulent.<\/p>\n

Le graphique ci-dessous illustre cette \u00e9volution chez Alphabet, o\u00f9 elle est la plus facile \u00e0 observer. Les barres claires repr\u00e9sentent les d\u00e9penses trimestrielles consacr\u00e9es aux centres de donn\u00e9es, aux puces et aux serveurs. Les barres fonc\u00e9es correspondent au flux de tr\u00e9sorerie disponible, c'est-\u00e0-dire les liquidit\u00e9s restantes pour les actionnaires une fois ces d\u00e9penses r\u00e9gl\u00e9es. Au troisi\u00e8me trimestre 2025, ces deux postes s'\u00e9levaient chacun \u00e0 environ $24 milliards. Douze mois plus tard, les d\u00e9penses avaient atteint $51,4 milliards et le flux de tr\u00e9sorerie disponible s'\u00e9tablissait \u00e0 moins $9,1 milliards, ce qui constituait le deuxi\u00e8me trimestre cons\u00e9cutif de r\u00e9sultat n\u00e9gatif. Alphabet a \u00e9galement suspendu ses rachats d'actions.<\/p>\n

\"\u00c9volution<\/figure>\n

Rien de tout cela ne laisse pr\u00e9sager une entreprise en d\u00e9clin. Le chiffre d\u2019affaires d\u2019Alphabet a augment\u00e9 de 25% au cours du trimestre et celui de Google Cloud a plus que doubl\u00e9 pour atteindre $30,7 milliards. La croissance de l\u2019activit\u00e9 de recherche, qui finance la majeure partie du groupe, a ralenti \u00e0 12%, contre 19% au premier trimestre et 17% au deuxi\u00e8me. Pour un actionnaire, cependant, le chiffre d\u00e9terminant est le flux de tr\u00e9sorerie disponible, car c\u2019est la partie du succ\u00e8s de l\u2019entreprise qui peut effectivement \u00eatre vers\u00e9e sous forme de dividende, restitu\u00e9e par le biais d\u2019un rachat d\u2019actions ou conserv\u00e9e pour renforcer la solidit\u00e9 financi\u00e8re. \u00c0 cet \u00e9gard, la tendance s\u2019est invers\u00e9e.<\/p>\n

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La facture li\u00e9e \u00e0 l'IA des g\u00e9ants de la tech est d\u00e9sormais transmise \u00e0 leurs actionnaires.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Au moins 1 TP4T725 milliard en douze mois<\/h2>\n

Alphabet est l'une des quatre entreprises concern\u00e9es. Le tableau ci-dessous pr\u00e9sente les pr\u00e9visions de d\u00e9penses d'investissement de chaque entreprise pour 2026. Amazon pr\u00e9voit environ $220 milliards et a annonc\u00e9 qu'elle d\u00e9penserait davantage en 2027. Alphabet a maintenu sa fourchette comprise entre $195 milliards et $205 milliards et pr\u00e9voit une hausse significative l'ann\u00e9e prochaine. Microsoft table sur environ $175 milliards pour l\u2019ann\u00e9e civile, tandis que Meta a resserr\u00e9 sa fourchette \u00e0 $135 milliards \u00e0 $145 milliards, soit pr\u00e8s du double des $72,2 milliards qu\u2019elle a d\u00e9pens\u00e9s en 2025. En prenant la valeur minimale de chaque fourchette, le total s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 au moins $725 milliards en une seule ann\u00e9e.<\/p>\n

\"Pr\u00e9visions<\/figure>\n

Les tensions de tr\u00e9sorerie sont perceptibles \u00e0 l'\u00e9chelle du groupe. Au troisi\u00e8me trimestre, les d\u00e9penses d\u2019investissement de Meta, qui se sont \u00e9lev\u00e9es \u00e0 $34,9 milliards, ont d\u00e9pass\u00e9 les $32,8 milliards de tr\u00e9sorerie g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par ses activit\u00e9s, ce qui a entra\u00een\u00e9 un flux de tr\u00e9sorerie disponible n\u00e9gatif de $2,1 milliards, contre un flux positif de $10,6 milliards un an plus t\u00f4t, et la soci\u00e9t\u00e9 n\u2019a rachet\u00e9 aucune action. Amazon a d\u00e9pens\u00e9 $75,9 milliards rien que pour ce trimestre. Chez Microsoft, les d\u00e9penses d\u2019investissement, qui se sont \u00e9lev\u00e9es \u00e0 $45,2 milliards, repr\u00e9sentaient environ la moiti\u00e9 du chiffre d\u2019affaires trimestriel de $92,3 milliards.<\/p>\n

Ce sont d\u00e9sormais les actionnaires qui financent l'extension<\/h2>\n

Des d\u00e9penses d'une telle ampleur doivent \u00eatre financ\u00e9es, et une part croissante de ce financement provient d\u00e9sormais des actionnaires. En juin, Alphabet a lev\u00e9 $84,8 milliards de nouveaux capitaux propres, dont $10 milliards aupr\u00e8s de Berkshire Hathaway. Parall\u00e8lement \u00e0 la publication de ses r\u00e9sultats du troisi\u00e8me trimestre, Meta a annonc\u00e9 la cr\u00e9ation d\u2019une nouvelle cat\u00e9gorie d\u2019actions sans droit de vote. En juillet, nous avons examin\u00e9 les emprunts li\u00e9s \u00e0 ces projets dans l\u2019article \u2019 La dette cach\u00e9e de 120 milliards de dollars derri\u00e8re le boom de l\u2019IA \u00bb, dont une grande partie n\u2019appara\u00eet pas dans les bilans des entreprises. La nouveaut\u00e9 r\u00e9side dans le fait que les actionnaires supportent d\u00e9sormais directement une partie du co\u00fbt, par le biais de nouveaux capitaux propres, de la suspension des rachats d\u2019actions et d\u2019actions sans droit de vote.<\/p>\n

Pour les actionnaires de longue date, cela modifie les termes initiaux de l'accord. Pendant une grande partie de la derni\u00e8re d\u00e9cennie, ces entreprises ont concili\u00e9 une croissance rapide, des besoins en capitaux modestes et des rendements en tr\u00e9sorerie g\u00e9n\u00e9reux, ce qui constituait pr\u00e9cis\u00e9ment leur attrait pour les familles \u00e0 la recherche de croissance sans pour autant renoncer \u00e0 leur flexibilit\u00e9. Deux de ces trois qualit\u00e9s sont d\u00e9sormais remises en question.<\/p>\n

\n

Les revenus li\u00e9s au cloud doublent, tandis que les liquidit\u00e9s per\u00e7ues par les propri\u00e9taires des g\u00e9ants de la tech diminuent.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Le march\u00e9 r\u00e9compense d\u00e9sormais les liquidit\u00e9s<\/h2>\n

Le graphique ci-dessous montre comment le march\u00e9 a r\u00e9agi \u00e0 l'annonce des r\u00e9sultats de chaque entreprise. Microsoft a progress\u00e9 de 41 TP3T en s\u00e9ance prolong\u00e9e apr\u00e8s avoir annonc\u00e9 une croissance d'Azure de 481 TP3T et un flux de tr\u00e9sorerie disponible de 1 TP4T18,6 milliards. Meta a chut\u00e9 de 7,81 TP3T le lendemain de la publication de ses r\u00e9sultats, et Alphabet de 12,61 TP3T. Intel, qui a d\u00e9clar\u00e9 ne pas s'attendre \u00e0 un flux de tr\u00e9sorerie positif cette ann\u00e9e et a donn\u00e9 des pr\u00e9visions de chiffre d'affaires pour le quatri\u00e8me trimestre comprises entre $15 milliards et $16 milliards, alors que les attentes avoisinaient les $17 milliards, a chut\u00e9 de 28,6%.<\/p>\n

\"R\u00e9action<\/figure>\n

Si l\u2019on lit le graphique de haut en bas, la tendance est constante : plus une entreprise \u00e9tait sur le point de g\u00e9n\u00e9rer des liquidit\u00e9s gr\u00e2ce \u00e0 ses investissements dans l\u2019IA, plus le march\u00e9 la traitait favorablement. Les retours sur investissement pourraient encore se concr\u00e9tiser. Amazon pr\u00e9voit que son activit\u00e9 cloud, qui a progress\u00e9 de 39% au troisi\u00e8me trimestre, conna\u00eetra une croissance sup\u00e9rieure \u00e0 40% tant en 2027 qu\u2019en 2028, tandis que Microsoft table sur une croissance d\u2019Azure comprise entre 49% et 50% pour le trimestre en cours. Notre argument est plus pr\u00e9cis. Ces entreprises sont pass\u00e9es d\u2019un besoin de peu de capitaux \u00e0 la construction d\u2019infrastructures physiques \u00e0 tr\u00e8s grande \u00e9chelle, et un programme d\u2019infrastructure est jug\u00e9 en fonction de la date \u00e0 laquelle il commence \u00e0 porter ses fruits.<\/p>\n

De nombreuses familles sont confront\u00e9es \u00e0 cette situation sans l'avoir choisie<\/h2>\n

De nombreuses familles d\u00e9tiennent ces soci\u00e9t\u00e9s par le biais de fonds indiciels et de mandats d\u2019investissement en actions mondiales, dans lesquels les plus grandes entreprises ont automatiquement les pond\u00e9rations les plus importantes. Cela a constitu\u00e9 un moyen rationnel de tirer parti d\u2019une d\u00e9cennie de croissance, et a r\u00e9compens\u00e9 les actionnaires patients. Cela signifie \u00e9galement que le portefeuille d\u2019actions d\u2019une famille peut d\u00e9sormais d\u00e9pendre d\u2019une d\u00e9cision tr\u00e8s importante concernant les d\u00e9penses en IA, prise par un petit nombre de conseils d\u2019administration aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\n

Depuis Duba\u00ef, o\u00f9 les familles avec lesquelles nous travaillons planifient leur avenir sur plusieurs g\u00e9n\u00e9rations, notre approche consiste \u00e0 consid\u00e9rer cette exposition comme une d\u00e9cision \u00e0 part enti\u00e8re. Concr\u00e8tement, cela signifie \u00e9valuer ces placements en fonction des liquidit\u00e9s qu\u2019ils rapportent \u00e0 leurs propri\u00e9taires ainsi que de leur croissance, et d\u00e9terminer de mani\u00e8re r\u00e9fl\u00e9chie, au sein du comit\u00e9 d\u2019investissement, l\u2019ampleur de l\u2019exposition de la famille \u00e0 ce cycle de d\u00e9penses, en tenant clairement compte de la mani\u00e8re dont celle-ci s\u2019articule avec les besoins de liquidit\u00e9 propres \u00e0 la famille.<\/p>\n

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Si la famille d\u00e9tient cet indice, elle d\u00e9tient le pari des g\u00e9ants de la tech sur l'IA.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Conclusion<\/h2>\n

Le mois d\u2019octobre a rendu son verdict sur les cours boursiers. Alphabet a perdu 12,61 TP3T en une seule s\u00e9ance, ce qui lui a co\u00fbt\u00e9 environ 1 TP4T500 milliards de valeur ; Meta a chut\u00e9 de 7,81 TP3T, et Intel s\u2019est effondr\u00e9 de 28,61 TP3T, sa pire journ\u00e9e depuis 1974. Microsoft, la seule entreprise capable de d\u00e9montrer un retour sur investissement de ses d\u00e9penses en IA, a progress\u00e9 de 41 TP3T. Les g\u00e9ants de la tech d\u00e9pensent d\u00e9sormais plus vite que leurs activit\u00e9s ne g\u00e9n\u00e8rent de tr\u00e9sorerie ; leurs actionnaires comblent ce d\u00e9ficit par l\u2019\u00e9mission de nouvelles actions et la suspension des rachats d\u2019actions, et le march\u00e9 continuera \u00e0 d\u00e9pr\u00e9cier ces entreprises jusqu\u2019\u00e0 ce que ces d\u00e9penses commencent \u00e0 porter leurs fruits.<\/p>\n

Pour une famille, la bonne r\u00e9action consiste \u00e0 poser deux questions simples lors de la prochaine r\u00e9union du comit\u00e9 d'investissement : quelle part de notre portefeuille repose sur la r\u00e9ussite d'une poign\u00e9e d'entreprises dans le domaine de l'IA ? Et pendant combien de temps sommes-nous pr\u00eats \u00e0 les financer avant qu'elles ne commencent \u00e0 nous rapporter ?<\/p>\n

C'est en d\u00e9pensant qu'on construit l'avenir. L'argent liquide profite \u00e0 la famille qui le d\u00e9tient.<\/p>\n

La lettre d\u2019information \u00ab\u00a0Redwood Family Office Brief\u00a0\u00bb est publi\u00e9e par Redwood Heritage Multi-Family Office. Lisez-la attentivement, partagez-la avec une personne responsable d\u2019un patrimoine familial d\u2019envergure et abonnez-vous.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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