{"id":7429,"date":"2026-10-11T12:00:24","date_gmt":"2026-10-11T08:00:24","guid":{"rendered":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/?p=7429"},"modified":"2026-10-31T08:18:46","modified_gmt":"2026-10-31T04:18:46","slug":"les-obligations-sont-le-nouvel-actif-a-risque","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/bonds-are-the-new-risk-asset\/","title":{"rendered":"Les obligations sont le nouvel actif \u00e0 risque"},"content":{"rendered":"

La derni\u00e8re couverture de The Economist pose une question sans d\u00e9tour : les obligations vont-elles exploser ? Chez Redwood Heritage, nous soutenons depuis longtemps que le portefeuille 60\/40, compos\u00e9 \u00e0 60\u00a0% d\u2019actions et \u00e0 40\u00a0% d\u2019obligations, appartient \u00e0 une autre \u00e9poque, et les portefeuilles que nous construisons pour les familles que nous conseillons s\u2019articulent autour de six classes d\u2019actifs plut\u00f4t que deux, une discipline que notre fondateur et CEO, Ahmad Saidali, applique depuis plus de 15 ans. L\u2019argument en faveur du 60\/40 reposait sur une relation : lorsque les actions baissaient, les obligations de haute qualit\u00e9 avaient tendance \u00e0 monter et \u00e0 att\u00e9nuer la perte. Cette relation suppose une inflation faible et stable ainsi que des pr\u00eateurs confiants envers l\u2019emprunteur, et ces deux conditions sont aujourd\u2019hui remises en question. Dans ce Brief, nous pr\u00e9sentons les \u00e9l\u00e9ments factuels et leurs implications sur la mani\u00e8re dont une famille d\u00e9tient son capital.<\/p>\n

Ces chiffres ne laissent gu\u00e8re de place \u00e0 la s\u00e9r\u00e9nit\u00e9. Selon The Economist, la dette publique des grandes \u00e9conomies avanc\u00e9es a pratiquement doubl\u00e9 depuis 2000, rapport\u00e9e \u00e0 la taille de leur \u00e9conomie. Avant m\u00eame la derni\u00e8re vague de ventes, ces gouvernements devaient consacrer cette ann\u00e9e 8\u00a0% de leurs recettes fiscales au paiement des int\u00e9r\u00eats nets. En ao\u00fbt, la dette f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a franchi la barre des 40 000 milliards de dollars. Le 10 septembre, le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain a d\u00fb offrir 5,308\u00a0% pour placer des obligations \u00e0 30 ans, soit le rendement le plus \u00e9lev\u00e9 enregistr\u00e9 lors d\u2019une telle adjudication depuis ao\u00fbt 2001, et le 8 octobre, le rendement des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans a atteint 5,35\u00a0%, son plus haut niveau depuis 2002. Nous ne serions pas surpris de le voir tester les 6\u00a0%, un niveau qu\u2019il n\u2019a plus atteint depuis 2000. Au 5 octobre, l\u2019indice Bloomberg des obligations d\u2019\u00c9tat mondiales affichait un rendement de 5,79\u00a0%, tandis que l\u2019indice MSCI World des actions mondiales s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 4 954.<\/p>\n

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La hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat entra\u00eene une baisse des cours des obligations ; ainsi, la partie d'un portefeuille destin\u00e9e \u00e0 prot\u00e9ger une famille a perdu de la valeur tandis que les actions continuaient de grimper. Le v\u00e9ritable test intervient en p\u00e9riode de baisse du march\u00e9, lorsque les actions reculent et que les obligations cens\u00e9es compenser cette baisse peuvent elles aussi chuter, sous l'effet des m\u00eames inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 la dette et \u00e0 l'inflation.<\/p>\n

Le coussin s'est aminci<\/h3>\n

Soixante-dix ans de donn\u00e9es de march\u00e9 montrent \u00e0 quel point cette protection a toujours \u00e9t\u00e9 conditionnelle. \u00c0 partir des donn\u00e9es de long terme de Robert Shiller sur le march\u00e9 am\u00e9ricain, nous avons mesur\u00e9 si les actions am\u00e9ricaines et les obligations d'\u00c9tat \u00e0 10 ans avaient tendance \u00e0 \u00e9voluer de concert ou en sens inverse sur des p\u00e9riodes glissantes de trois ans. Pendant la majeure partie de la p\u00e9riode allant de 2000 \u00e0 2021, marqu\u00e9e par une inflation faible et stable, cet indicateur \u00e9tait n\u00e9gatif : les obligations avaient tendance \u00e0 monter lorsque les actions baissaient. De la fin des ann\u00e9es 1960 \u00e0 la fin des ann\u00e9es 1990, lorsque l\u2019inflation \u00e9tait la pr\u00e9occupation majeure, les obligations avaient tendance \u00e0 baisser en m\u00eame temps que les actions. Avec le retour de l\u2019inflation et la hausse des rendements en 2022 et 2023, cet indicateur est redevenu positif.<\/p>\n

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La recherche universitaire corrobore cette interpr\u00e9tation. John Campbell, Adi Sunderam et Luis Viceira, de Harvard, montrent que la covariance entre les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain et ceux des actions a consid\u00e9rablement \u00e9volu\u00e9 au fil du temps, et ils attribuent ces fluctuations au fait que les investisseurs consid\u00e8rent les obligations d\u2019\u00c9tat soit comme expos\u00e9es \u00e0 l\u2019inflation, soit comme une protection en cas de ralentissement de la croissance et de baisse des prix. Pour les familles, les implications sont directes. Un portefeuille constitu\u00e9 en partant du principe que les obligations amortiront une baisse des actions repose sur un r\u00e9gime particulier, et les r\u00e9gimes changent.<\/p>\n

L'airbag fait d\u00e9sormais partie de l'accident.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

C'est d\u00e9sormais le pr\u00eateur qui fixe les conditions<\/h3>\n

Un rendement \u00e0 long terme comporte deux \u00e9l\u00e9ments : d'une part, le niveau moyen des taux courts anticip\u00e9 par les pr\u00eateurs sur toute la dur\u00e9e du pr\u00eat, et d'autre part, une r\u00e9mun\u00e9ration suppl\u00e9mentaire pour l'immobilisation de fonds pendant des d\u00e9cennies et le risque que l'inflation ou la politique \u00e9conomique n'en r\u00e9duise la valeur. Une \u00e9tude de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale souvent cit\u00e9e, r\u00e9alis\u00e9e par Thomas Laubach, estimait qu'une hausse d'un point de pourcentage du d\u00e9ficit am\u00e9ricain projet\u00e9, rapport\u00e9 \u00e0 la taille de l'\u00e9conomie, entra\u00eenait une hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme d'environ 0,25 point de pourcentage. Les adjudications d\u2019obligations \u00e0 30 ans de cette ann\u00e9e refl\u00e8tent cette pression : 4,750\u00a0% en f\u00e9vrier, 5,046\u00a0% en mai et 5,308\u00a0% en septembre.<\/p>\n

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Depuis Duba\u00ef, o\u00f9 les capitaux de l\u2019Orient et de l\u2019Occident se rencontrent d\u00e9sormais et choisissent o\u00f9 s\u2019installer, nous voyons les fondements de l\u2019ancien ordre financier soumis \u00e0 une pression manifeste. Pendant des g\u00e9n\u00e9rations, les grandes \u00e9conomies occidentales ont emprunt\u00e9 comme si l\u2019argent allait toujours \u00eatre disponible, et pendant des g\u00e9n\u00e9rations, il l\u2019a \u00e9t\u00e9. Leurs responsables politiques n\u2019ont jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent pas eu le courage de dire clairement aux \u00e9lecteurs ce que ces emprunts allaient co\u00fbter. Pendant des d\u00e9cennies, c\u2019\u00e9tait l\u2019emprunteur qui fixait les conditions. Aujourd\u2019hui, c\u2019est le pr\u00eateur qui les fixe, et sa patience s\u2019\u00e9puise.<\/p>\n

La Suisse montre ce que rapporte la discipline<\/h3>\n

Deux pays voisins illustrent ce point. En 2001, les \u00e9lecteurs suisses ont approuv\u00e9 \u00e0 85\u00a0% un frein \u00e0 l'endettement, inscrivant ainsi la discipline budg\u00e9taire dans la Constitution, et selon Avenir Suisse, la dette publique suisse est depuis pass\u00e9e d'environ 55\u00a0% du PIB \u00e0 environ 35\u00a0%. La dette publique fran\u00e7aise a atteint un niveau record de 119\u00a0% du PIB \u00e0 la fin du mois de juin. Le 9 octobre, les march\u00e9s exigeaient 4,87\u00a0% pour pr\u00eater \u00e0 la France sur dix ans et environ 0,56\u00a0% pour pr\u00eater \u00e0 la Suisse. En tant que maison ancr\u00e9e \u00e0 Gen\u00e8ve et \u00e0 Zurich, nous consid\u00e9rons cet \u00e9cart comme le prix du courage budg\u00e9taire, acquitt\u00e9 par ceux qui en ont manqu\u00e9.<\/p>\n

La politique s'invite aux adjudications<\/h3>\n

Le discours de certains responsables politiques explique pourquoi les pr\u00eateurs sont devenus plus exigeants, et The Economist en a rassembl\u00e9 les preuves. Le 3 octobre, dans The Family Office Perspective, notre fondateur et CEO a analys\u00e9 la d\u00e9claration de Donald Trump au magazine TIME selon laquelle un certain niveau d\u2019inflation permettrait de rembourser tr\u00e8s rapidement la dette am\u00e9ricaine, ce qui revient \u00e0 promettre de rembourser les pr\u00eateurs avec une monnaie valant moins que celle qu\u2019ils ont pr\u00eat\u00e9e. L\u2019Europe a ses propres variantes. En France, les parlementaires peinent \u00e0 s\u2019accorder m\u00eame sur de modestes \u00e9conomies budg\u00e9taires, tandis que Marine Le Pen promet que l\u2019\u00e2ge de la retraite pourra baisser alors que l\u2019esp\u00e9rance de vie augmente. Au Royaume-Uni, un d\u00e9put\u00e9 a d\u00e9clar\u00e9 que les march\u00e9s obligataires n\u2019auraient d\u2019autre choix que de s\u2019aligner sur les projets de d\u00e9penses du gouvernement travailliste. Les pr\u00eateurs entendent chacune de ces remarques comme un avertissement, et ils int\u00e8grent cet avertissement dans leurs prix d\u00e8s aujourd\u2019hui.<\/p>\n

Le march\u00e9 obligataire per\u00e7oit ce que l'on cache aux \u00e9lecteurs.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Les anciens refuges se d\u00e9placent<\/h3>\n

L'or, autre valeur refuge traditionnelle, n'a pas \u00e9chapp\u00e9 \u00e0 cette pression. Comme il ne rapporte aucun int\u00e9r\u00eat, la hausse des rendements rench\u00e9rit le co\u00fbt de sa d\u00e9tention, et son cours se situe d\u00e9sormais en dessous du record atteint en janvier. Les march\u00e9s s'attendent \u00e9galement \u00e0 ce que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale poursuive apr\u00e8s la hausse de septembre, la premi\u00e8re en trois ans, une nouvelle hausse d'un quart de point \u00e9tant d\u00e9j\u00e0 enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9e dans les prix d'ici d\u00e9cembre.<\/p>\n

Les obligations d\u2019\u00c9tat ont toujours leur place. Les obligations d\u2019\u00c9tat am\u00e9ricaines \u00e0 long terme offrent aujourd\u2019hui des rendements sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux enregistr\u00e9s lors de n\u2019importe quelle adjudication \u00e0 30 ans depuis 2001. Ce qui a chang\u00e9, c\u2019est la mani\u00e8re dont elles doivent \u00eatre d\u00e9tenues : comme une position visant \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer du rendement, dont la taille et l\u2019\u00e9volution sont g\u00e9r\u00e9es comme n\u2019importe quelle autre, en sachant qu\u2019elle peut se comporter comme telle lors d\u2019une ann\u00e9e difficile. La protection contre l\u2019inflation et les d\u00e9s\u00e9quilibres budg\u00e9taires doit de plus en plus provenir d\u2019ailleurs, et les actifs r\u00e9els constituent une solution naturelle. Des biens immobiliers, des infrastructures et des terrains productifs bien choisis g\u00e9n\u00e8rent des revenus issus d\u2019activit\u00e9s pour lesquelles les gens continuent de payer, et ces revenus ont tendance, au fil du temps, \u00e0 s\u2019ajuster au co\u00fbt de la vie, tandis qu\u2019un versement fixe de l\u2019\u00c9tat s\u2019en trouve \u00e9rod\u00e9. Les actifs r\u00e9els comportent leurs propres risques et exigent de la patience ainsi qu\u2019une s\u00e9lection rigoureuse ; c\u2019est pourquoi nous les s\u00e9lectionnons et les structurons avec la m\u00eame rigueur que tout autre \u00e9l\u00e9ment d\u2019un portefeuille.<\/p>\n

Six classes d'actifs, et non deux<\/h3>\n

Nous n'avons jamais fait confiance \u00e0 un portefeuille reposant sur deux piliers seulement. Les portefeuilles que nous constituons pour les familles que nous conseillons sont r\u00e9partis sur six classes d'actifs, de sorte qu'aucune source de s\u00e9curit\u00e9 ne porte \u00e0 elle seule tout le poids et qu'aucune promesse d'un seul gouvernement ne d\u00e9termine l'avenir d'une famille. Les familles qui ont b\u00e2ti leur patrimoine en poss\u00e9dant des entreprises et des biens immobiliers l\u2019ont d\u00e9j\u00e0 bien compris. Une protection durable d\u00e9coule de ce que vous poss\u00e9dez et de la mani\u00e8re dont cela est structur\u00e9.<\/p>\n

Notre discipline est simple et nous l'appliquons sans exception. Nous concevons le syst\u00e8me avant de s\u00e9lectionner les produits. C'est la gouvernance qui d\u00e9finit l'allocation d'actifs, et non l'inverse. Nous d\u00e9terminons d\u2019abord ce que la famille ne peut pas se permettre de perdre, puis ce qui doit cro\u00eetre au rythme des march\u00e9s, et enfin seulement ce qui peut viser davantage. Dans un monde o\u00f9 l\u2019on ne peut plus compter sur les gouvernements pour prot\u00e9ger la valeur de leur propre monnaie, c\u2019est cet ordre de r\u00e9flexion qui pr\u00e9serve le capital d\u2019une famille.<\/p>\n

La structure est la nouvelle valeur refuge, et notre m\u00e9tier consiste \u00e0 la mettre en place.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Conclusion<\/h3>\n

Les dettes publiques ont pratiquement doubl\u00e9 par rapport aux \u00e9conomies qui les portent, les int\u00e9r\u00eats nets absorbent d\u00e9j\u00e0 8\u00a0% des recettes fiscales, les dirigeants politiques parlent ouvertement de rembourser les pr\u00eateurs dans une monnaie affaiblie, les obligations ont cess\u00e9 de monter de mani\u00e8re fiable lorsque les actions baissent, et les co\u00fbts d\u2019emprunt am\u00e9ricains \u00e0 30 ans se situent \u00e0 leur plus haut niveau depuis 2001. Tout cela signifie que l\u2019obligation d\u2019\u00c9tat doit d\u00e9sormais \u00eatre consid\u00e9r\u00e9e comme un actif \u00e0 risque. La Suisse montre que la discipline est toujours r\u00e9compens\u00e9e, tandis qu\u2019une grande partie de l\u2019Occident a choisi une autre voie. Le portefeuille 60\/40 a \u00e9t\u00e9 con\u00e7u pour un monde qui n\u2019existe plus.<\/p>\n

Cet automne, nous poserions deux questions \u00e0 chaque famille et \u00e0 chaque comit\u00e9 d\u2019investissement. Si les actions chutaient d\u2019un cinqui\u00e8me demain, quels actifs du portefeuille progresseraient r\u00e9ellement, et peut-on le d\u00e9montrer \u00e0 partir de leur comportement cette ann\u00e9e ? Et le portefeuille a-t-il \u00e9t\u00e9 con\u00e7u en fonction de ce que la famille ne peut pas se permettre de perdre, ou assembl\u00e9 \u00e0 partir des produits qui \u00e9taient propos\u00e9s ? Si l\u2019une ou l\u2019autre r\u00e9ponse donne \u00e0 r\u00e9fl\u00e9chir, le moment est venu d\u2019engager une autre conversation.<\/p>\n

Autrefois, les obligations servaient \u00e0 prot\u00e9ger le portefeuille. Aujourd\u2019hui, c\u2019est le portefeuille lui-m\u00eame qui doit \u00eatre con\u00e7u pour se prot\u00e9ger.<\/p><\/blockquote>\n

La lettre d\u2019information \u00ab\u00a0Redwood Family Office Brief\u00a0\u00bb est publi\u00e9e par Redwood Heritage Multi-Family Office. Lisez-la attentivement, partagez-la avec une personne responsable d\u2019un patrimoine familial d\u2019envergure et abonnez-vous.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

The Economist\u2019s latest cover asks a plain question: will bonds blow up. At Redwood Heritage we have long held that the 60\/40 portfolio, 60% shares and 40% bonds, belongs to another era, and the portfolios we build for the families we advise are constructed across six asset classes rather than two, a discipline our Founder […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":7430,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"class_list":["post-7429","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-the-redwood-view"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7429"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7754,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429\/revisions\/7754"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/7430"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7429"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7429"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7429"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}