{"id":7376,"date":"2026-10-02T20:16:23","date_gmt":"2026-10-02T16:16:23","guid":{"rendered":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/?p=7376"},"modified":"2026-10-07T11:47:23","modified_gmt":"2026-10-07T07:47:23","slug":"gouvernance-avant-allocation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/governance-before-allocation\/","title":{"rendered":"La gouvernance avant l'allocation"},"content":{"rendered":"

Avant de choisir un placement, une famille doit d\u00e9terminer l'objectif de son capital, \u00e0 quel moment celui-ci pourrait \u00eatre n\u00e9cessaire et qui sera habilit\u00e9 \u00e0 prendre des d\u00e9cisions.<\/strong><\/p>\n

Avant de d\u00e9cider comment investir son capital, une famille doit avoir une vision claire de l\u2019objectif de ce capital, du moment o\u00f9 il pourrait \u00eatre n\u00e9cessaire et des personnes habilit\u00e9es \u00e0 agir. Ce sont ces d\u00e9cisions qui constituent les fondements d\u2019une allocation d\u2019actifs. De nombreuses discussions sur la gestion de portefeuille commencent par l\u2019autre extr\u00e9mit\u00e9, \u00e0 savoir les march\u00e9s, les gestionnaires et les produits, car c\u2019est l\u00e0 que se concentre l\u2019activit\u00e9 et que la majeure partie du secteur s\u2019organise pour r\u00e9pondre aux besoins de ses clients. Chez Redwood Heritage, l'architecture d'investissement<\/a> commence par les objectifs de la famille, sa gouvernance et ses besoins de liquidit\u00e9. L\u2019allocation d\u2019actifs s\u2019inscrit ensuite dans ce cadre. Les g\u00e9rants et les produits sont s\u00e9lectionn\u00e9s en fonction des mandats qui en d\u00e9coulent.<\/p>\n

La litt\u00e9rature universitaire \u00e9tait parvenue \u00e0 la m\u00eame conclusion il y a d\u00e9j\u00e0 quelque temps. Harry Markowitz a montr\u00e9 en 1952 comment combiner des actifs afin d\u2019obtenir le meilleur rendement pour un niveau donn\u00e9 de risque de march\u00e9. Dans \u00ab\u00a0Beyond Markowitz\u00a0\u00bb, publi\u00e9 en 2005 dans The Journal of Wealth Management, Ashvin Chhabra a fait valoir que ce cadre de r\u00e9f\u00e9rence du risque de march\u00e9 devait \u00eatre compl\u00e9t\u00e9 pour les investisseurs priv\u00e9s, dont le patrimoine doit \u00e9galement garantir un certain niveau de vie et financer des ambitions que les march\u00e9s, \u00e0 eux seuls, ne peuvent satisfaire. Il a propos\u00e9 de r\u00e9partir le patrimoine d\u2019une famille en fonction du risque que chaque partie est cens\u00e9e supporter : le risque personnel pour ce que la famille ne peut se permettre de perdre, le risque de march\u00e9 pour le capital investi afin de maintenir sa situation, et le risque d\u2019aspiration pour le capital d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment engag\u00e9 dans la poursuite d\u2019un objectif plus ambitieux. Chhabra a depuis fait valoir que cette allocation du risque devait pr\u00e9c\u00e9der le choix des classes d\u2019actifs, des gestionnaires ou des titres.<\/p>\n

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L'illustration repr\u00e9sente ces trois objectifs sur une m\u00eame courbe, le rendement attendu augmentant \u00e0 mesure que la famille accepte de prendre davantage de risques. Pour une famille, l\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9side moins dans la forme de la courbe que dans l\u2019ordre des questions qu\u2019elle implique. Une famille qui sait quelle partie de son capital rel\u00e8ve de la composante prot\u00e9g\u00e9e, quelle partie est investie pour suivre l\u2019\u00e9volution des march\u00e9s et quelle partie peut \u00eatre engag\u00e9e avec une r\u00e9elle conviction est en mesure de choisir les instruments adapt\u00e9s \u00e0 chacune de ces composantes. Une famille qui commence par les instruments a tendance \u00e0 d\u00e9couvrir les objectifs plus tard, souvent \u00e0 un moment inopportun, lorsqu\u2019un appel de fonds, une distribution ou un besoin li\u00e9 \u00e0 l\u2019activit\u00e9 survient avant que le portefeuille ne soit pr\u00eat \u00e0 y faire face.<\/p>\n

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Une allocation ne vaut que par la qualit\u00e9 des d\u00e9cisions prises en amont.<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n

Donner un objectif \u00e0 chaque poche de capital<\/strong><\/p>\n

Les capitaux destin\u00e9s \u00e0 honorer des obligations \u00e0 court terme ont un r\u00f4le diff\u00e9rent de celui des capitaux destin\u00e9s aux g\u00e9n\u00e9rations futures. Les premiers doivent \u00eatre disponibles le jour o\u00f9 l\u2019on en a besoin, dans la devise requise. Les seconds peuvent accepter des ann\u00e9es de variations de valeur en \u00e9change d\u2019une croissance qui se compose sur une g\u00e9n\u00e9ration. R\u00e9unis au sein d\u2019un m\u00eame portefeuille indiff\u00e9renci\u00e9, ils tendent \u00e0 produire une allocation qui ne sert bien ni les uns ni les autres : trop prudente pour l\u2019horizon long et trop expos\u00e9e pour l\u2019horizon court.<\/p>\n

Une famille peut \u00e9galement avoir besoin de financer une entreprise, d'honorer des engagements d\u2019investissement priv\u00e9s ou de verser des distributions \u00e0 plusieurs foyers. Prendre explicitement en compte ces objectifs rend la r\u00e9flexion sur les investissements plus utile. Chaque poche peut alors se voir attribuer son propre horizon de placement, sa propre tol\u00e9rance aux pertes et son propre crit\u00e8re de r\u00e9ussite, et les progr\u00e8s peuvent \u00eatre \u00e9valu\u00e9s au regard des besoins r\u00e9els de la famille plut\u00f4t que d\u2019un indice de march\u00e9 choisi par commodit\u00e9. La question devient alors de savoir comment chaque poche doit servir la famille, et comment les poches s\u2019articulent entre elles.<\/p>\n

D\u00e9terminer qui est habilit\u00e9 \u00e0 prendre les d\u00e9cisions<\/strong><\/p>\n

Deux familles peuvent partir de portefeuilles similaires et r\u00e9agir de mani\u00e8re tr\u00e8s diff\u00e9rente lorsque les conditions changent. L\u2019une a convenu de fourchettes d\u2019allocation et d\u00e9l\u00e9gu\u00e9 les pouvoirs. L\u2019autre doit obtenir l\u2019accord de plusieurs d\u00e9cideurs avant de proc\u00e9der \u00e0 un ajustement. D\u2019apr\u00e8s notre exp\u00e9rience, cette diff\u00e9rence passe inaper\u00e7ue sur un march\u00e9 calme. Sur un march\u00e9 brutalement agit\u00e9, elle d\u00e9termine si un r\u00e9\u00e9quilibrage intervient en quelques jours ou seulement une fois le moment pass\u00e9.<\/p>\n

Aucune de ces dispositions ne doit rester implicite. La famille doit comprendre comment les d\u00e9cisions seront prises, quelles questions n\u00e9cessitent une consultation et ce qui peut \u00eatre d\u00e9cid\u00e9 dans le cadre d\u2019un mandat existant. Lorsque plusieurs g\u00e9n\u00e9rations ou branches se partagent le capital, cette m\u00eame clart\u00e9 s\u2019applique \u00e0 la composition du comit\u00e9 d\u2019investissement, au mode de comptage des voix et \u00e0 la proc\u00e9dure \u00e0 suivre en cas de d\u00e9saccord entre les mandants. C\u2019est lorsque les relations sont sereines et que les march\u00e9s sont stables qu\u2019il est pr\u00e9f\u00e9rable de r\u00e9pondre \u00e0 ces questions, car on ne peut compter sur aucune de ces deux conditions au moment o\u00f9 ces r\u00e9ponses sont le plus n\u00e9cessaires.<\/p>\n

Une autorit\u00e9 clairement \u00e9tablie favorise une action r\u00e9fl\u00e9chie. Elle permet aussi de d\u00e9cider d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment de conserver une position, sans confondre conviction et incapacit\u00e9 \u00e0 trancher.<\/p>\n

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Une autorit\u00e9 clairement d\u00e9finie permet \u00e0 une famille d'agir, mais aussi de conserver ses positions, par choix et non par d\u00e9faut.<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n

Analyser la liquidit\u00e9 sur l'ensemble du bilan<\/strong><\/p>\n

La planification de la liquidit\u00e9 doit tenir compte des obligations qui entourent le portefeuille. Le financement de l\u2019entreprise, les engagements immobiliers, l'endettement, les appels de fonds des march\u00e9s priv\u00e9s et les distributions familiales ont tous une incidence sur le capital disponible \u00e0 l'investissement. Chacun de ces \u00e9l\u00e9ments mobilise des liquidit\u00e9s selon son propre calendrier, et rares sont ceux dont le calendrier est fix\u00e9 par la famille.<\/p>\n

Une allocation qui semble appropri\u00e9e prise isol\u00e9ment peut mettre la famille sous pression lorsque ces besoins co\u00efncident. Un portefeuille peut para\u00eetre largement liquide sur son propre relev\u00e9, alors que la famille qui le d\u00e9tient est soumise \u00e0 des clauses restrictives de pr\u00eat, \u00e0 un \u00e9ch\u00e9ancier de paiements immobiliers et \u00e0 des engagements de fonds non appel\u00e9s qui, tous, solliciteraient les m\u00eames liquidit\u00e9s au cours d\u2019une ann\u00e9e difficile. Les examiner ensemble permet de d\u00e9terminer le degr\u00e9 de flexibilit\u00e9 que le portefeuille doit pr\u00e9server, ainsi que les actifs sur lesquels on peut compter pour l\u2019assurer sans vente forc\u00e9e.<\/p>\n

Cette vision plus large est au c\u0153ur de l'approche de Redwood en mati\u00e8re de l'architecture d'investissement<\/a>. Nous consid\u00e9rons ce portefeuille comme un \u00e9l\u00e9ment du bilan de la famille, au m\u00eame titre que ses activit\u00e9s d'exploitation, son patrimoine immobilier et ses dettes, car c'est ainsi que la famille per\u00e7oit son patrimoine.<\/p>\n

Transposer le cadre en une politique \u00e9crite<\/strong><\/p>\n

Une d\u00e9claration de politique d'investissement fait le lien entre les intentions de la famille et les d\u00e9cisions d'investissement concr\u00e8tes. Elle doit consigner l'objectif du capital, les fourchettes d'allocation, les besoins de liquidit\u00e9, les pouvoirs d\u00e9l\u00e9gu\u00e9s, les modalit\u00e9s de revue et la proc\u00e9dure de modification. Une fois r\u00e9dig\u00e9s, ces \u00e9l\u00e9ments deviennent une r\u00e9f\u00e9rence qui survit \u00e0 toute r\u00e9union, \u00e0 tout conseiller ou \u00e0 tout \u00e9pisode de march\u00e9.<\/p>\n

Une bonne politique laisse une marge d'appr\u00e9ciation. Elle d\u00e9finit dans quels cas cette appr\u00e9ciation peut \u00eatre exerc\u00e9e et \u00e0 quel moment la famille doit \u00eatre consult\u00e9e. Un texte bien r\u00e9dig\u00e9 tient compte du fait que des circonstances impr\u00e9vues par tout document peuvent survenir, et d\u00e9termine \u00e0 l'avance qui prendra la d\u00e9cision le cas \u00e9ch\u00e9ant.<\/p>\n

Le processus de modification m\u00e9rite une attention particuli\u00e8re : le cadre doit \u00e9voluer au fur et \u00e0 mesure que la situation de la famille change. Les mariages, la vente d\u2019une entreprise, l\u2019arriv\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e2ge adulte d\u2019une nouvelle g\u00e9n\u00e9ration et un changement de r\u00e9sidence modifient tous ce que le capital doit accomplir. Une politique qui ne peut \u00eatre modifi\u00e9e de mani\u00e8re ordonn\u00e9e finit par \u00eatre mise de c\u00f4t\u00e9, ce qui laisse \u00e0 la famille l\u2019apparence d\u2019une gouvernance sans gu\u00e8re de sa protection.<\/p>\n

Int\u00e9grer la continuit\u00e9 dans le dispositif<\/strong><\/p>\n

Lorsque les d\u00e9cisions d'investissement reposent en grande partie sur les connaissances d'une seule personne, une transition peut semer le doute chez les autres tant sur le raisonnement suivi que sur leur propre autorit\u00e9. Le fondateur peut savoir pr\u00e9cis\u00e9ment pourquoi une position est d\u00e9tenue, quels engagements arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance et quelles relations sont importantes. Si cette compr\u00e9hension n'appartient qu'\u00e0 une seule personne, le portefeuille est transmis \u00e0 la g\u00e9n\u00e9ration suivante sans les instructions qui l'accompagnent.<\/p>\n

La documentation du cadre offre aux membres de la famille et aux conseillers une base plus claire pour poursuivre le travail. Elle rend les intentions qui sous-tendent le portefeuille plus accessibles \u00e0 ceux qui pourraient en assumer la responsabilit\u00e9 ult\u00e9rieurement, et elle permet \u00e0 la g\u00e9n\u00e9ration suivante de remettre en question le cadre en toute connaissance de cause. La continuit\u00e9, dans ce sens, consiste \u00e0 pr\u00e9server le raisonnement, afin que chaque successeur puisse d\u00e9cider en toute connaissance de cause ce qu\u2019il convient de conserver et ce qu\u2019il convient de modifier.<\/p>\n

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Un portefeuille transmis sans son raisonnement est transmis sans ses instructions.<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n

Conclusion<\/strong><\/p>\n

Un objectif pour chaque poche de capital, une autorit\u00e9 claire sur les d\u00e9cisions, une lecture de la liquidit\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de l\u2019ensemble du bilan, une politique \u00e9crite capable d\u2019\u00e9voluer et une trace qui survit \u00e0 un changement de mains : ensemble, ces \u00e9l\u00e9ments donnent \u00e0 une allocation ses fondations, et ce n\u2019est que sur ces fondations que le choix des classes d\u2019actifs, des g\u00e9rants et des produits prend tout son poids. L\u2019ordre compte.<\/p>\n

Pour une famille, ou un comit\u00e9 d'investissement agissant en son nom, deux questions m\u00e9ritent d'\u00eatre pos\u00e9es avant la prochaine revue de l'allocation. Chaque mandant pourrait-il dire \u00e0 quoi sert son capital et qui est habilit\u00e9 \u00e0 modifier la mani\u00e8re dont il est investi ? Et si le mandant qui d\u00e9tient ce raisonnement n'\u00e9tait plus disponible demain, ce raisonnement serait-il accessible \u00e0 ceux qui reprendraient la responsabilit\u00e9 du portefeuille ?<\/p>\n

R\u00e9glez d'abord la gouvernance. L'allocation suivra.<\/strong><\/p>\n

Commencez par d\u00e9finir le cadre de votre portefeuille<\/strong><\/p>\n

Redwood Heritage r\u00e9unit la gouvernance<\/a>, la liquidit\u00e9 et le suivi des investissements au sein d\u2019une m\u00eame discussion. L\u2019objectif est d\u2019\u00e9tablir un lien coh\u00e9rent entre les besoins de votre famille et le capital destin\u00e9 \u00e0 y r\u00e9pondre, avant que les investissements individuels ne prennent le dessus dans la discussion.<\/p>\n

Convenir d'un entretien priv\u00e9<\/a> afin de d\u00e9terminer si votre portefeuille actuel, vos mandats et vos pouvoirs de d\u00e9cision refl\u00e8tent bien la famille \u00e0 laquelle ils sont destin\u00e9s<\/strong>.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

A family should settle what its capital must do, when it may be needed and who may act before any asset is chosen. Before deciding how capital should be invested, a family needs clarity about what that capital must do, when it may be needed and who has authority to act. Those decisions give an […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":7426,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[4],"tags":[],"class_list":["post-7376","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-legacy-briefings"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7376","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7376"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7376\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7427,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7376\/revisions\/7427"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/7426"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7376"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7376"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7376"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}