{"id":7429,"date":"2026-10-11T12:00:24","date_gmt":"2026-10-11T08:00:24","guid":{"rendered":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/?p=7429"},"modified":"2026-10-31T08:18:46","modified_gmt":"2026-10-31T04:18:46","slug":"los-bonos-son-el-nuevo-activo-de-riesgo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/bonds-are-the-new-risk-asset\/","title":{"rendered":"Los bonos son el nuevo activo de riesgo"},"content":{"rendered":"

La \u00faltima portada de The Economist plantea una pregunta sencilla: \u00bfse desplomar\u00e1n los bonos? En Redwood Heritage sostenemos desde hace tiempo que la cartera 60\/40, con un 60% en acciones y un 40% en bonos, pertenece a otra \u00e9poca, y las carteras que construimos para las familias a las que asesoramos se estructuran en seis clases de activos en lugar de dos, una disciplina que nuestro fundador y CEO, Ahmad Saidali, aplica desde hace m\u00e1s de 15 a\u00f1os. El argumento a favor de la cartera 60\/40 se basaba en una relaci\u00f3n: cuando las acciones ca\u00edan, los bonos de alta calidad tend\u00edan a subir y a amortiguar las p\u00e9rdidas. Esa relaci\u00f3n depende de una inflaci\u00f3n baja y estable y de que los prestamistas conf\u00eden en el prestatario, y ambas condiciones est\u00e1n ahora en entredicho. En esta nota exponemos los datos y lo que implican para la forma en que una familia mantiene su capital.<\/p>\n

Las cifras dejan poco margen para la tranquilidad. Seg\u00fan The Economist, la deuda p\u00fablica de las grandes econom\u00edas avanzadas se ha duplicado aproximadamente desde el a\u00f1o 2000 en relaci\u00f3n con el tama\u00f1o de sus econom\u00edas. Incluso antes de la \u00faltima ola de ventas, se preve\u00eda que estos gobiernos destinaran este a\u00f1o el 8% de sus ingresos fiscales al pago de intereses netos. En agosto, la deuda federal de Estados Unidos super\u00f3 los 40 billones de d\u00f3lares. El 10 de septiembre, el Tesoro de EE. UU. pag\u00f3 un 5,308% para colocar bonos a 30 a\u00f1os, el rendimiento m\u00e1s alto en una subasta de este tipo desde agosto de 2001, y el 8 de octubre el rendimiento del bono del Tesoro a 10 a\u00f1os alcanz\u00f3 el 5,35%, su nivel m\u00e1s alto desde 2002. No nos sorprender\u00eda que llegara a poner a prueba el 6%, un nivel que no alcanzaba desde el a\u00f1o 2000. A 5 de octubre, el \u00edndice de bonos soberanos mundiales de Bloomberg ofrec\u00eda un rendimiento del 5,79%, mientras que el \u00edndice MSCI World de acciones mundiales se situaba en 4.954.<\/p>\n

\n
\n
\n
\"Contenido<\/div>\n<\/div>
<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n

El aumento de los rendimientos implica una ca\u00edda de los precios de los bonos, por lo que la parte de una cartera destinada a proteger a una familia ha ido perdiendo valor, mientras que las acciones han seguido subiendo. La verdadera prueba llega en un mercado bajista, cuando las acciones caen y los bonos destinados a contrarrestar esa ca\u00edda pueden estar bajando al mismo tiempo, empujados a la baja por la misma preocupaci\u00f3n sobre la deuda y la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

El colch\u00f3n se ha desgastado<\/h3>\n

Setenta a\u00f1os de datos de mercado muestran hasta qu\u00e9 punto esa protecci\u00f3n siempre ha sido condicional. Utilizando los datos de mercado a largo plazo de Estados Unidos de Robert Shiller, hemos analizado si las acciones estadounidenses y los bonos del Estado a 10 a\u00f1os tend\u00edan a moverse en la misma direcci\u00f3n o en direcciones opuestas durante per\u00edodos m\u00f3viles de tres a\u00f1os. Durante la mayor parte del periodo comprendido entre 2000 y 2021, a\u00f1os caracterizados por una inflaci\u00f3n baja y estable, el indicador fue negativo: los bonos tend\u00edan a subir cuando las acciones bajaban. Desde finales de la d\u00e9cada de 1960 hasta finales de la de 1990, cuando la inflaci\u00f3n era la principal preocupaci\u00f3n, los bonos tend\u00edan a bajar junto con las acciones. Cuando la inflaci\u00f3n regres\u00f3 y los rendimientos subieron en 2022 y 2023, el indicador volvi\u00f3 a ser positivo.<\/p>\n

\n
\n
\n
\"Contenido<\/div>\n<\/div>
<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n

La investigaci\u00f3n acad\u00e9mica respalda esta interpretaci\u00f3n. John Campbell, Adi Sunderam y Luis Viceira, de Harvard, demuestran que la covarianza entre la rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. y la de las acciones ha variado considerablemente a lo largo del tiempo, y relacionan esas oscilaciones con el hecho de que los inversores consideren los bonos del Estado como un activo expuesto a la inflaci\u00f3n o como una protecci\u00f3n cuando el crecimiento y los precios caen. Para las familias, la implicaci\u00f3n es directa. Una cartera basada en la hip\u00f3tesis de que los bonos amortiguar\u00e1n una ca\u00edda de las acciones se construye sobre la base de un r\u00e9gimen concreto, y los reg\u00edmenes cambian.<\/p>\n

El airbag forma parte ahora del accidente.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Ahora es el prestamista quien establece las condiciones<\/h3>\n

El rendimiento a largo plazo consta de dos partes: la media que los prestamistas esperan que alcancen los tipos de inter\u00e9s a corto plazo a lo largo de la vigencia del pr\u00e9stamo, y una remuneraci\u00f3n adicional por comprometer el dinero durante d\u00e9cadas y asumir el riesgo de que la inflaci\u00f3n o la pol\u00edtica monetaria lo erosionen. Un estudio de la Reserva Federal muy citado, elaborado por Thomas Laubach, estimaba que un aumento de un punto porcentual en el d\u00e9ficit previsto de EE. UU., medido en relaci\u00f3n con el tama\u00f1o de la econom\u00eda, eleva los tipos de inter\u00e9s a largo plazo en aproximadamente 0,25 puntos porcentuales. Las subastas de bonos a 30 a\u00f1os de este a\u00f1o reflejan esa presi\u00f3n: 4,750% en febrero, 5,046% en mayo y 5,308% en septiembre.<\/p>\n

\n
\n
\n
\"Contenido<\/div>\n<\/div>
<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n

Desde Dub\u00e1i, donde el capital de Oriente y Occidente se encuentra ahora y decide d\u00f3nde establecerse, vemos c\u00f3mo los cimientos del antiguo orden financiero se ven sometidos a una presi\u00f3n evidente. Durante generaciones, las grandes econom\u00edas occidentales se han endeudado como si el dinero fuera a estar siempre disponible, y durante generaciones as\u00ed fue. Hasta ahora, sus pol\u00edticos no han tenido el valor de decir claramente a los votantes cu\u00e1nto va a costar ese endeudamiento. Durante d\u00e9cadas, era el prestatario quien fijaba las condiciones. Hoy en d\u00eda lo hace el prestamista, y la paciencia de este se est\u00e1 agotando.<\/p>\n

Suiza demuestra lo que se consigue con la disciplina<\/h3>\n

Dos pa\u00edses vecinos lo ilustran. En 2001, los votantes suizos aprobaron un \u00abfreno a la deuda\u00bb por un 85%, incorporando la disciplina fiscal a la Constituci\u00f3n, y, seg\u00fan Avenir Suisse, la deuda p\u00fablica suiza ha descendido desde entonces de alrededor del 55% del PIB a aproximadamente el 35%. La deuda p\u00fablica francesa alcanz\u00f3 un r\u00e9cord del 119% del PIB a finales de junio. El 9 de octubre, los mercados exig\u00edan un 4,87% para prestar a Francia a diez a\u00f1os y alrededor de un 0,56% para prestar a Suiza. Como firma con ra\u00edces en Ginebra y Z\u00farich, consideramos que esa diferencia es el precio de la valent\u00eda fiscal, pagado por quienes carec\u00edan de ella.<\/p>\n

La pol\u00edtica se ha sumado a la subasta<\/h3>\n

El discurso de algunos pol\u00edticos explica por qu\u00e9 los prestamistas se han vuelto m\u00e1s exigentes, y The Economist ha recopilado las pruebas. El 3 de octubre, en The Family Office Perspective, nuestro fundador y CEO analiz\u00f3 la declaraci\u00f3n de Donald Trump a la revista TIME seg\u00fan la cual ciertos niveles de inflaci\u00f3n saldar\u00edan la deuda de Estados Unidos muy r\u00e1pidamente, lo que equivale a prometer que se reembolsar\u00e1 a los prestamistas con un dinero que vale menos que el que prestaron. Europa tiene sus propias versiones. En Francia, los legisladores tienen dificultades para ponerse de acuerdo incluso en peque\u00f1os recortes presupuestarios, mientras Marine Le Pen promete que la edad de jubilaci\u00f3n puede reducirse a medida que la gente vive m\u00e1s. En el Reino Unido, un diputado afirm\u00f3 que los mercados de bonos simplemente tendr\u00edan que ajustarse a los planes de gasto del Gobierno laborista. Los prestamistas interpretan cada declaraci\u00f3n como una advertencia, y esa advertencia ya se refleja hoy en los precios.<\/p>\n

El mercado de bonos se entera de lo que no se cuenta a los votantes.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Los antiguos refugios se est\u00e1n desplazando<\/h3>\n

El oro, el otro valor refugio tradicional, tampoco se ha librado de la presi\u00f3n. Al no generar intereses, el aumento de los rendimientos encarece su tenencia, y actualmente cotiza por debajo del m\u00e1ximo hist\u00f3rico que alcanz\u00f3 en enero. Los mercados tambi\u00e9n esperan que la Reserva Federal contin\u00fae tras la subida de septiembre, la primera en tres a\u00f1os, y ya tienen totalmente descontada una nueva subida de un cuarto de punto para diciembre.<\/p>\n

Los bonos del Estado siguen teniendo su papel. Los bonos del Estado estadounidense a largo plazo ofrecen ahora un rendimiento superior al de cualquier subasta a 30 a\u00f1os desde 2001. Lo que ha cambiado es la forma en que deben gestionarse: como una posici\u00f3n orientada a la rentabilidad, con un tama\u00f1o y un seguimiento como cualquier otra, y con la expectativa de que pueda comportarse como tal en un a\u00f1o dif\u00edcil. La protecci\u00f3n frente a la inflaci\u00f3n y el desorden fiscal debe proceder cada vez m\u00e1s de otras fuentes, y los activos reales son una opci\u00f3n natural a tener en cuenta. Los inmuebles, las infraestructuras y los terrenos productivos bien elegidos generan ingresos procedentes de actividades por las que la gente sigue pagando, y esos ingresos han tendido, con el tiempo, a ajustarse al coste de la vida, mientras que un pago fijo del Estado se ve mermado por este. Los activos reales conllevan sus propios riesgos y exigen paciencia y una selecci\u00f3n cuidadosa, raz\u00f3n por la cual los seleccionamos y estructuramos con la misma disciplina que cualquier otra parte de una cartera.<\/p>\n

Seis clases de activos, no dos<\/h3>\n

Nunca hemos confiado en una cartera que se sostenga sobre dos patas. Las carteras que construimos para las familias a las que asesoramos se distribuyen entre seis clases de activos, de modo que ninguna fuente de seguridad soporte por s\u00ed sola todo el peso y que la promesa de un \u00fanico gobierno no determine el futuro de una familia. Las familias que han construido su patrimonio siendo propietarias de empresas e inmuebles ya lo saben. La protecci\u00f3n duradera proviene de lo que se posee y de c\u00f3mo est\u00e1 estructurado.<\/p>\n

Nuestra disciplina es sencilla y la aplicamos sin excepci\u00f3n. Dise\u00f1amos el sistema antes de seleccionar los productos. La gobernanza define la asignaci\u00f3n de activos, y no al rev\u00e9s. Primero establecemos lo que la familia no puede permitirse perder, despu\u00e9s lo que debe crecer al ritmo de los mercados y, solo entonces, lo que puede aspirar a obtener una mayor rentabilidad. En un mundo en el que ya no se puede confiar en que los gobiernos protejan el valor de su propia moneda, ese orden de pensamiento es lo que mantiene intacto el capital de una familia.<\/p>\n

La estructura es el nuevo activo seguro, y nuestra labor consiste precisamente en crearla.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Conclusi\u00f3n<\/h3>\n

La deuda p\u00fablica se ha duplicado aproximadamente en relaci\u00f3n con las econom\u00edas que la soportan; los intereses netos ya absorben el 8% de los ingresos fiscales; los l\u00edderes pol\u00edticos hablan abiertamente de reembolsar a los prestamistas con moneda m\u00e1s d\u00e9bil; los bonos han dejado de subir de forma fiable cuando caen las acciones; y los costes de financiaci\u00f3n a 30 a\u00f1os en EE. UU. se sit\u00faan en su nivel m\u00e1s alto desde 2001. Todo ello significa que los bonos del Estado deben considerarse ahora un activo de riesgo. Suiza demuestra que la disciplina sigue siendo recompensada, mientras que gran parte de Occidente ha optado por otro camino. La cartera 60\/40 se dise\u00f1\u00f3 para un mundo que ya no existe.<\/p>\n

Este oto\u00f1o plantear\u00edamos dos preguntas a todas las familias y a todos los comit\u00e9s de inversi\u00f3n. Si ma\u00f1ana las acciones cayeran una quinta parte, \u00bfqu\u00e9 activos de la cartera subir\u00edan realmente, y puede demostrarse a partir de su comportamiento de este a\u00f1o? \u00bfY se dise\u00f1\u00f3 la cartera en funci\u00f3n de lo que la familia no puede permitirse perder, o se configur\u00f3 con los productos que se ofrec\u00edan en ese momento? Si alguna de las respuestas da que pensar, es hora de mantener otra conversaci\u00f3n.<\/p>\n

Antes, los bonos serv\u00edan para proteger la cartera. Ahora, la cartera debe dise\u00f1arse para protegerse a s\u00ed misma.<\/p><\/blockquote>\n

El \u00abRedwood Family Office Brief\u00bb es una publicaci\u00f3n de Redwood Heritage Multi-Family Office. L\u00e9alo con atenci\u00f3n, comp\u00e1rtalo con una persona responsable de un patrimonio familiar relevante y suscr\u00edbase.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

The Economist\u2019s latest cover asks a plain question: will bonds blow up. At Redwood Heritage we have long held that the 60\/40 portfolio, 60% shares and 40% bonds, belongs to another era, and the portfolios we build for the families we advise are constructed across six asset classes rather than two, a discipline our Founder […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":7430,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"class_list":["post-7429","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-the-redwood-view"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7429"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7754,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429\/revisions\/7754"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/7430"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7429"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7429"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7429"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}