{"id":7876,"date":"2026-11-02T09:09:44","date_gmt":"2026-11-02T05:09:44","guid":{"rendered":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/?p=7876"},"modified":"2026-11-02T09:09:44","modified_gmt":"2026-11-02T05:09:44","slug":"ai-ausgaben-treffen-auf-zeig-mir-das-geld","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/ai-spending-meets-show-me-the-cash\/","title":{"rendered":"KI-Ausgaben stehen vor der Herausforderung \u201cZeigt mir das Geld\u201d"},"content":{"rendered":"

Zwei Jahre lang belohnte der Markt die gr\u00f6\u00dften Technologieunternehmen daf\u00fcr, wie viel sie bereit waren, in k\u00fcnstliche Intelligenz zu investieren. In der letzten Oktoberwoche begann er, Geld zu verlangen, und die Aktion\u00e4re bekamen dies als Erste zu sp\u00fcren.<\/p>\n

Alphabet, Amazon, Microsoft und Meta haben f\u00fcr dieses Jahr gemeinsam Investitionsausgaben in H\u00f6he von mindestens $725 Milliarden angek\u00fcndigt, wobei f\u00fcr 2027 weitere Investitionen geplant sind. Die Alphabet-Aktie verlor am 29. Oktober 12,61 TP3T an Wert \u2013 der st\u00e4rkste Tagesverlust seit dem B\u00f6rsengang des Unternehmens im Jahr 2004 \u2013, wodurch rund $500 Milliarden an Marktwert verloren gingen. Meta hatte eine Woche zuvor 7,81 TP3T verloren. In den vergangenen zw\u00f6lf Monaten hat Amazon $42,4 Milliarden mehr ausgegeben, als das Unternehmen erwirtschaftet hat, gegen\u00fcber $7,6 Milliarden drei Monate zuvor. Am 30. Oktober verlor Intel 28,61 TP3T \u2013 sein schlechtester Handelstag seit 1974 \u2013, und der S&P 500 schloss die dritte Verlustwoche in Folge. Microsoft, dessen Azure-Cloud um 481 TP3T wuchs, bildete die klare Ausnahme.<\/p>\n

Wir bei Redwood Heritage sehen darin mehr als nur eine schwierige Berichtssaison. Es markiert einen Wandel in der Natur dieser Unternehmen und darin, was eine Familie tats\u00e4chlich besitzt, wenn sie Anteile an ihnen h\u00e4lt. In diesem Bericht werden die Fakten sowie die sich daraus ergebenden Fragen zur Unternehmensf\u00fchrung dargelegt.<\/p>\n

Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung bei Alphabet, wo sie am deutlichsten zu erkennen ist. Die hellen Balken stellen die viertelj\u00e4hrlichen Ausgaben f\u00fcr Rechenzentren, Chips und Server dar. Die dunklen Balken zeigen den freien Cashflow an, also die Barmittel, die den Aktion\u00e4ren verbleiben, nachdem diese Ausgaben beglichen wurden. Im dritten Quartal 2025 lagen beide Werte bei jeweils etwa $24 Milliarden. Zw\u00f6lf Monate sp\u00e4ter hatten die Ausgaben $51,4 Milliarden erreicht, w\u00e4hrend der freie Cashflow bei minus $9,1 Milliarden lag \u2013 das zweite negative Quartal in Folge. Alphabet hat zudem seine Aktienr\u00fcckk\u00e4ufe ausgesetzt.<\/p>\n

\"Quartalsweise<\/figure>\n

Nichts davon deutet auf ein Unternehmen im Niedergang hin. Der Umsatz von Alphabet stieg im Quartal um 25%, und der Umsatz von Google Cloud hat sich auf $30,7 Milliarden mehr als verdoppelt. Das Wachstum im Suchgesch\u00e4ft, das den Gro\u00dfteil des Konzerns finanziert, verlangsamte sich auf 12%, nach 19% im ersten Quartal und 17% im zweiten. F\u00fcr einen Eigent\u00fcmer ist jedoch der freie Cashflow die entscheidende Kennzahl, da er den Teil des Unternehmenserfolgs darstellt, der tats\u00e4chlich als Dividende ausgesch\u00fcttet, durch Aktienr\u00fcckk\u00e4ufe an die Aktion\u00e4re zur\u00fcckgef\u00fchrt oder als finanzielle St\u00e4rke im Unternehmen verbleiben kann. Gemessen daran hat sich die Entwicklung umgekehrt.<\/p>\n

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Die KI-Rechnung der \u201eBig Tech\u201c-Unternehmen wird nun an deren Aktion\u00e4re weitergeleitet.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Mindestens $725 Milliarden in zw\u00f6lf Monaten<\/h2>\n

Alphabet ist eines von vier Unternehmen. Die folgende Tabelle gibt einen \u00dcberblick \u00fcber die Prognosen der einzelnen Unternehmen f\u00fcr die Investitionsausgaben im Jahr 2026. Amazon rechnet mit etwa $220 Milliarden und hat angek\u00fcndigt, im Jahr 2027 mehr auszugeben. Alphabet hat seine Spanne von $195 Milliarden bis $205 Milliarden beibehalten und rechnet f\u00fcr das n\u00e4chste Jahr mit einem deutlichen Anstieg. Microsoft rechnet f\u00fcr das Kalenderjahr mit etwa $175 Milliarden, und Meta hat seine Spanne auf $135 Milliarden bis $145 Milliarden eingegrenzt \u2013 fast doppelt so viel wie die $72,2 Milliarden, die das Unternehmen im Jahr 2025 ausgegeben hat. Nimmt man den unteren Wert der jeweiligen Spanne, bel\u00e4uft sich die Gesamtsumme auf mindestens $725 Milliarden in einem einzigen Jahr.<\/p>\n

\"Investitionsprognose<\/figure>\n

Die Liquidit\u00e4tsengp\u00e4sse sind im gesamten Konzern sp\u00fcrbar. Im dritten Quartal \u00fcberstiegen die Investitionsausgaben von Meta in H\u00f6he von $34,9 Milliarden die aus dem operativen Gesch\u00e4ft generierten Barmittel von $32,8 Milliarden, was zu einem freien Cashflow von minus $2,1 Milliarden f\u00fchrte \u2013 gegen\u00fcber plus $10,6 Milliarden im Vorjahr \u2013 und es wurden keine eigenen Aktien zur\u00fcckgekauft. Amazon gab allein in diesem Quartal $75,9 Milliarden aus. Bei Microsoft entsprachen die Investitionsausgaben in H\u00f6he von $45,2 Milliarden etwa der H\u00e4lfte des Quartalsumsatzes von $92,3 Milliarden.<\/p>\n

Die Aktion\u00e4re finanzieren nun den Ausbau<\/h2>\n

Ausgaben in dieser Gr\u00f6\u00dfenordnung m\u00fcssen finanziert werden, und ein wachsender Anteil der Finanzierung stammt mittlerweile von den Eigent\u00fcmern. Im Juni nahm Alphabet $84,8 Milliarden an neuem Eigenkapital auf, darunter $10 Milliarden von Berkshire Hathaway. Zusammen mit seinen Ergebnissen f\u00fcr das dritte Quartal k\u00fcndigte Meta eine neue Aktienklasse ohne Stimmrecht an. Im Juli haben wir in dem Artikel \u2019Die versteckten 120 Milliarden US-Dollar Schulden hinter dem KI-Boom\u201c die Kreditaufnahme im Zusammenhang mit diesen Projekten untersucht, die gr\u00f6\u00dftenteils nicht in den eigenen Bilanzen der Unternehmen ausgewiesen wird. Neu ist, dass die Aktion\u00e4re nun einen Teil der Kosten direkt tragen \u2013 durch frisches Eigenkapital, ausgesetzte Aktienr\u00fcckk\u00e4ufe und Aktien ohne Stimmrecht.<\/p>\n

F\u00fcr langfristige Eigent\u00fcmer bedeutet dies eine \u00c4nderung der urspr\u00fcnglichen Vereinbarung. W\u00e4hrend eines Gro\u00dfteils des vergangenen Jahrzehnts verbanden diese Unternehmen rasantes Wachstum mit einem moderaten Kapitalbedarf und gro\u00dfz\u00fcgigen Aussch\u00fcttungen \u2013 genau das machte sie f\u00fcr Familien attraktiv, die Wachstum anstrebten, ohne dabei auf Flexibilit\u00e4t verzichten zu wollen. Zwei dieser drei Eigenschaften stehen nun auf dem Pr\u00fcfstand.<\/p>\n

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Die Cloud-Ums\u00e4tze verdoppeln sich, w\u00e4hrend die Einnahmen der Eigent\u00fcmer der Big-Tech-Unternehmen schrumpfen.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Der Markt zahlt jetzt f\u00fcr Bargeld<\/h2>\n

Die nachstehende Grafik zeigt, wie der Markt die einzelnen Unternehmen nach Bekanntgabe ihrer Ergebnisse bewertete. Microsoft legte im nachb\u00f6rslichen Handel um 4% zu, nachdem das Unternehmen ein Azure-Wachstum von 48% und einen freien Cashflow von $18,6 Milliarden gemeldet hatte. Meta verlor am Tag nach der Ver\u00f6ffentlichung seiner Ergebnisse 7,81 TP3T, Alphabet 12,61 TP3T. Intel, das erkl\u00e4rte, in diesem Jahr keinen positiven Cashflow zu erwarten, und f\u00fcr das vierte Quartal einen Umsatz von $15 bis $16 Milliarden prognostizierte \u2013 entgegen den Erwartungen von rund $17 Milliarden \u2013, verlor 28,6%.<\/p>\n

\"Reaktion<\/figure>\n

Liest man die Tabelle von oben nach unten, zeigt sich ein einheitliches Muster: Je n\u00e4her ein Unternehmen daran war, aus seinen KI-Investitionen Cash zu generieren, desto positiver wurde es vom Markt bewertet. Die Renditen k\u00f6nnten noch kommen. Amazon erwartet f\u00fcr sein Cloud-Gesch\u00e4ft, das im dritten Quartal um 39% gewachsen ist, sowohl f\u00fcr 2027 als auch f\u00fcr 2028 ein Wachstum von mehr als 40%, und Microsoft hat f\u00fcr das laufende Quartal ein Azure-Wachstum von 49% bis 50% prognostiziert. Unser Argument ist enger gefasst. Diese Unternehmen haben sich von einem geringen Kapitalbedarf hin zum Aufbau einer physischen Infrastruktur in enormem Umfang entwickelt, und ein Infrastrukturprogramm wird daran gemessen, ab wann es sich auszahlt.<\/p>\n

Viele Familien sind dieser Belastung ausgesetzt, ohne sich daf\u00fcr entschieden zu haben<\/h2>\n

Viele Familien halten Anteile an diesen Unternehmen \u00fcber Indexfonds und globale Aktienmandate, bei denen die gr\u00f6\u00dften Unternehmen automatisch die h\u00f6chsten Gewichtungen erhalten. Dies war ein rationaler Weg, um ein Jahrzehnt des Wachstums zu nutzen, und hat geduldige Eigent\u00fcmer belohnt. Es bedeutet aber auch, dass das Aktienportfolio einer Familie nun m\u00f6glicherweise eine sehr weitreichende Entscheidung \u00fcber KI-Ausgaben enth\u00e4lt, die von einer kleinen Anzahl von Vorst\u00e4nden in den Vereinigten Staaten getroffen wurde.<\/p>\n

Ausgehend von Dubai, wo die Familien, mit denen wir zusammenarbeiten, generationen\u00fcbergreifend planen, verfolgen wir den Ansatz, dieses Engagement als eigenst\u00e4ndige Entscheidung zu betrachten. In der Praxis bedeutet dies, diese Beteiligungen sowohl anhand der Rendite, die sie ihren Eigent\u00fcmern einbringen, als auch anhand ihres Wachstums zu bewerten und die H\u00f6he des Engagements der Familie in diesem Ausgabenzyklus im Anlageausschuss bewusst festzulegen \u2013 unter klarer Ber\u00fccksichtigung der eigenen Liquidit\u00e4tsbed\u00fcrfnisse der Familie.<\/p>\n

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Wenn die Familie den Index besitzt, besitzt sie auch die KI-Investition der Big-Tech-Unternehmen.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Fazit<\/h2>\n

Der Oktober brachte das Urteil in Form der Aktienkurse. Alphabet verlor an einem einzigen Handelstag 12,61 TP3T und damit rund 1 TP4T500 Milliarden an Marktwert, Meta fiel um 7,81 TP3T, und Intel brach um 28,61 TP3T ein \u2013 sein schlimmster Tag seit 1974. Microsoft, das einzige Unternehmen, das einen Cashflow aus seinen KI-Investitionen vorweisen konnte, legte um 41 TP3T zu. Die \u201eBig Tech\u201c-Unternehmen geben derzeit schneller Geld aus, als ihre Gesch\u00e4ftsbereiche Cash generieren; ihre Aktion\u00e4re finanzieren die L\u00fccke durch neue Aktien und ausgesetzte R\u00fcckkaufprogramme, und der Markt wird diese Unternehmen so lange abwerten, bis sich die Investitionen auszahlen.<\/p>\n

F\u00fcr eine Familie besteht die richtige Antwort darin, beim n\u00e4chsten Treffen des Investitionsausschusses zwei klare Fragen zu stellen: Wie viel unseres Portfolios h\u00e4ngt davon ab, dass eine Handvoll Unternehmen den richtigen Weg im Bereich KI einschlagen? Und wie lange sind wir bereit, diese Unternehmen zu finanzieren, bevor sie anfangen, uns Gewinne auszuzahlen?<\/p>\n

Ausgaben gestalten die Zukunft. Bargeld kommt der Familie zugute, der es geh\u00f6rt.<\/p>\n

Der \u201eRedwood Family Office Brief\u201c wird vom Redwood Heritage Multi-Family Office herausgegeben. Lesen Sie ihn mit Bedacht, leiten Sie ihn an eine Person weiter, die f\u00fcr ernsthaftes Familienverm\u00f6gen verantwortlich ist, und abonnieren Sie ihn.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Die \u201eBig Tech\u201c-Unternehmen haben f\u00fcr dieses Jahr AI-Ausgaben in H\u00f6he von mindestens $725 Milliarden prognostiziert. Der Oktober hat gezeigt, was das die Aktion\u00e4re, die Anteile an diesen Unternehmen halten, kostet.<\/p>","protected":false},"author":2,"featured_media":7877,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[3],"tags":[],"class_list":["post-7876","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-capital-signals"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7876","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7876"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7876\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7883,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7876\/revisions\/7883"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media\/7877"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7876"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7876"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7876"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}