{"id":7429,"date":"2026-10-11T12:00:24","date_gmt":"2026-10-11T08:00:24","guid":{"rendered":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/?p=7429"},"modified":"2026-10-31T08:18:46","modified_gmt":"2026-10-31T04:18:46","slug":"anleihen-sind-die-neuen-risikoanlagen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/bonds-are-the-new-risk-asset\/","title":{"rendered":"Anleihen sind die neuen Risikoanlagen"},"content":{"rendered":"

Das aktuelle Titelblatt von \u201eThe Economist\u201c stellt eine schlichte Frage: Werden Anleihen implodieren? Bei Redwood Heritage vertreten wir seit Langem die Ansicht, dass das 60\/40-Portfolio, bestehend aus 60% Aktien und 40% Anleihen, einer anderen \u00c4ra angeh\u00f6rt. Die Portfolios, die wir f\u00fcr die von uns beratenen Familien aufbauen, umfassen sechs Anlageklassen statt zwei, eine Disziplin, die unser Gr\u00fcnder und CEO, Ahmad Saidali, seit mehr als 15 Jahren anwendet. Das Argument f\u00fcr das 60\/40-Modell beruhte auf einem Zusammenhang: Wenn Aktien fielen, stiegen hochwertige Anleihen in der Regel und milderten den Verlust ab. Dieser Zusammenhang setzt eine niedrige und stabile Inflation sowie Kreditgeber voraus, die dem Kreditnehmer vertrauen, und beide Voraussetzungen sind mittlerweile in Frage gestellt. In diesem Briefing legen wir die Fakten dar und erl\u00e4utern, was sie daf\u00fcr bedeuten, wie eine Familie ihr Kapital h\u00e4lt.<\/p>\n

Die Zahlen lassen wenig Raum f\u00fcr Beruhigung. Laut \u201eThe Economist\u201c haben sich die Staatsschulden der gro\u00dfen Industrienationen seit dem Jahr 2000, gemessen an der Gr\u00f6\u00dfe ihrer Volkswirtschaften, in etwa verdoppelt. Schon vor dem j\u00fcngsten Ausverkauf wurde erwartet, dass diese Regierungen in diesem Jahr 8% ihrer Steuereinnahmen f\u00fcr Nettozinsen aufwenden w\u00fcrden. Im August \u00fcberschritt die Bundesverschuldung der USA die Marke von 40 Billionen US-Dollar. Am 10. September zahlte das US-Finanzministerium 5,308% f\u00fcr den Verkauf 30-j\u00e4hriger Anleihen, die h\u00f6chste Rendite bei einer solchen Auktion seit August 2001, und am 8. Oktober erreichte die Rendite 10-j\u00e4hriger US-Staatsanleihen 5,35%, den h\u00f6chsten Stand seit 2002. Es w\u00fcrde uns nicht \u00fcberraschen, wenn sie die Marke von 6% testen w\u00fcrde, ein Niveau, das zuletzt im Jahr 2000 erreicht wurde. Am 5. Oktober lag die Rendite des Bloomberg-Index f\u00fcr globale Staatsanleihen bei 5,79%, w\u00e4hrend der MSCI World Index f\u00fcr globale Aktien bei 4.954 Punkten stand.<\/p>\n

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Steigende Renditen bedeuten fallende Anleihekurse, sodass der Teil eines Portfolios, der eine Familie sch\u00fctzen soll, an Wert verloren hat, w\u00e4hrend Aktien weiter gestiegen sind. Die eigentliche Bew\u00e4hrungsprobe kommt in einem fallenden Markt, wenn Aktien nachgeben und die Anleihen, die dies ausgleichen sollen, m\u00f6glicherweise gleichzeitig fallen, gedr\u00fcckt von denselben Sorgen um Verschuldung und Inflation.<\/p>\n

Das Polster ist abgenutzt<\/h3>\n

Marktdaten aus siebzig Jahren zeigen, wie bedingt dieser Schutz stets war. Anhand der langfristigen US-Marktdaten von Robert Shiller haben wir untersucht, ob sich US-Aktien und 10-j\u00e4hrige Staatsanleihen \u00fcber rollierende Dreijahreszeitr\u00e4ume tendenziell gleichl\u00e4ufig oder gegenl\u00e4ufig entwickelten. W\u00e4hrend des gr\u00f6\u00dften Teils des Zeitraums von 2000 bis 2021, Jahren mit niedriger und stabiler Inflation, war der Indikator negativ: Anleihen stiegen tendenziell, wenn Aktien fielen. Von den sp\u00e4ten 1960er- bis zu den sp\u00e4ten 1990er-Jahren, als die Inflation das vorherrschende Thema war, fielen Anleihen tendenziell gemeinsam mit Aktien. Als die Inflation zur\u00fcckkehrte und die Renditen 2022 und 2023 stiegen, wurde der Indikator wieder positiv.<\/p>\n

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Wissenschaftliche Untersuchungen st\u00fctzen diese Interpretation. John Campbell, Adi Sunderam und Luis Viceira von der Harvard University zeigen, dass sich die Kovarianz zwischen den Renditen von US-Staatsanleihen und Aktien im Laufe der Zeit erheblich ver\u00e4ndert hat, und f\u00fchren diese Schwankungen darauf zur\u00fcck, ob Anleger Staatsanleihen als inflationsanf\u00e4llig betrachten oder als Schutz, wenn Wachstum und Preise sinken. F\u00fcr Familien hat dies unmittelbare Konsequenzen. Ein Portfolio, das auf der Annahme beruht, dass Anleihen einen Kursr\u00fcckgang bei Aktien abfedern, beruht auf einem bestimmten Regime, und Regime \u00e4ndern sich.<\/p>\n

Der Airbag ist nun Teil des Unfalls.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Der Kreditgeber legt nun die Bedingungen fest<\/h3>\n

Eine langfristige Rendite setzt sich aus zwei Komponenten zusammen: zum einen aus den Erwartungen der Kreditgeber hinsichtlich des durchschnittlichen Niveaus der kurzfristigen Zinss\u00e4tze \u00fcber die Laufzeit des Kredits und zum anderen aus einer zus\u00e4tzlichen Verg\u00fctung daf\u00fcr, dass sie ihr Geld \u00fcber Jahrzehnte hinweg binden und das Risiko tragen, dass Inflation oder politische Ma\u00dfnahmen dessen Wert mindern. Eine viel zitierte Studie der Federal Reserve von Thomas Laubach sch\u00e4tzt, dass ein Anstieg des prognostizierten US-Defizits um einen Prozentpunkt, gemessen am Umfang der Wirtschaft, die langfristigen Zinss\u00e4tze um etwa 0,25 Prozentpunkte erh\u00f6ht. Die diesj\u00e4hrigen Auktionen f\u00fcr 30-j\u00e4hrige Anleihen spiegeln diesen Druck wider: 4,750% im Februar, 5,046% im Mai und 5,308% im September.<\/p>\n

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Von Dubai aus, wo Kapital aus Ost und West heute aufeinandertrifft und entscheidet, wo es sich niederl\u00e4sst, sehen wir die Grundlagen der alten Finanzordnung sichtlich unter Druck. \u00dcber Generationen haben die gro\u00dfen westlichen Volkswirtschaften Kredite aufgenommen, als ob das Geld immer verf\u00fcgbar w\u00e4re, und \u00fcber Generationen war es das auch. Ihren Politikern hat es bislang an Mut gefehlt, den W\u00e4hlern klar zu sagen, was diese Kreditaufnahme kosten wird. Jahrzehntelang bestimmte der Kreditnehmer die Bedingungen. Heute tut dies der Kreditgeber, und dessen Geduld geht zu Ende.<\/p>\n

Die Schweiz zeigt, was Disziplin bringt<\/h3>\n

Zwei Nachbarl\u00e4nder verdeutlichen dies. Im Jahr 2001 stimmten die Schweizer W\u00e4hler mit 85% f\u00fcr eine Schuldenbremse und verankerten damit die Haushaltsdisziplin in der Verfassung. Laut Avenir Suisse ist die \u00f6ffentliche Verschuldung der Schweiz seitdem von etwa 55% der Wirtschaftsleistung auf rund 35% gesunken. Die Staatsverschuldung Frankreichs erreichte Ende Juni einen Rekordwert von 119% des BIP. Am 9. Oktober verlangten die M\u00e4rkte 4,87% f\u00fcr ein zehnj\u00e4hriges Darlehen an Frankreich und etwa 0,56% f\u00fcr ein Darlehen an die Schweiz. Als Unternehmen mit Wurzeln in Genf und Z\u00fcrich betrachten wir diese Differenz als den Preis f\u00fcr finanzpolitischen Mut, den diejenigen zahlen m\u00fcssen, denen dieser Mut fehlte.<\/p>\n

Die Politik hat sich in die Auktion eingemischt<\/h3>\n

Die \u00c4u\u00dferungen einiger Politiker erkl\u00e4ren, warum Kreditgeber anspruchsvoller geworden sind, und \u201eThe Economist\u201c hat die Belege zusammengetragen. Am 3. Oktober untersuchte unser Gr\u00fcnder und CEO in \u201eThe Family Office Perspective\u201c Donald Trumps \u00c4u\u00dferung gegen\u00fcber \u201eTIME\u201c, ein gewisses Inflationsniveau w\u00fcrde die amerikanischen Schulden sehr schnell tilgen, was auf das Versprechen hinausl\u00e4uft, Kreditgeber mit Geld zur\u00fcckzuzahlen, das weniger wert ist als das verliehene. Europa hat seine eigenen Varianten. In Frankreich tun sich die Abgeordneten schwer, sich selbst auf geringf\u00fcgige Haushaltsk\u00fcrzungen zu einigen, w\u00e4hrend Marine Le Pen verspricht, das Rentenalter k\u00f6nne sinken, obwohl die Menschen l\u00e4nger leben. In Gro\u00dfbritannien erkl\u00e4rte ein Abgeordneter, die Anleihem\u00e4rkte m\u00fcssten sich einfach den Ausgabenpl\u00e4nen der Labour-Regierung f\u00fcgen. Kreditgeber verstehen jede dieser \u00c4u\u00dferungen als Warnung und preisen diese Warnung bereits heute ein.<\/p>\n

Der Anleihemarkt nimmt wahr, was den W\u00e4hlern verschwiegen wird.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Die alten sicheren H\u00e4fen geraten in Bewegung<\/h3>\n

Gold, der andere traditionelle sichere Hafen, ist diesem Druck ebenfalls nicht entgangen. Da es keine Zinsen abwirft, erh\u00f6hen h\u00f6here Renditen die Kosten f\u00fcr das Halten von Gold, und der Kurs liegt nun unter dem im Januar erreichten Rekordhoch. Die M\u00e4rkte gehen zudem davon aus, dass die Federal Reserve nach der Zinserh\u00f6hung im September, der ersten seit drei Jahren, ihren Kurs fortsetzt; eine weitere Anhebung um einen Viertelprozentpunkt bis Dezember ist bereits vollst\u00e4ndig eingepreist.<\/p>\n

Staatsanleihen haben nach wie vor ihre Berechtigung. Langfristige US-Staatsanleihen rentieren derzeit h\u00f6her als bei jeder 30-j\u00e4hrigen Auktion seit 2001. Ge\u00e4ndert hat sich, wie sie gehalten werden sollten: als renditeorientierte Position, die wie jede andere bemessen und \u00fcberwacht wird, in der Erwartung, dass sie sich in einem schwierigen Jahr auch wie eine solche verhalten kann. Der Schutz vor Inflation und finanzpolitischer Unordnung muss zunehmend aus anderen Quellen kommen, und Sachwerte sind dabei naheliegend. Gut ausgew\u00e4hlte Immobilien, Infrastruktur und produktives Land erwirtschaften Ertr\u00e4ge aus T\u00e4tigkeiten, f\u00fcr die Menschen weiterhin bezahlen, und diese Ertr\u00e4ge haben sich im Laufe der Zeit tendenziell den Lebenshaltungskosten angepasst, w\u00e4hrend eine feste Zahlung des Staates durch sie aufgezehrt wird. Sachwerte bergen eigene Risiken und erfordern Geduld sowie eine sorgf\u00e4ltige Auswahl; deshalb w\u00e4hlen und strukturieren wir sie mit derselben Disziplin wie jeden anderen Teil eines Portfolios.<\/p>\n

Sechs Anlageklassen, nicht zwei<\/h3>\n

Wir haben noch nie einem Portfolio vertraut, das nur auf zwei S\u00e4ulen ruht. Die Portfolios, die wir f\u00fcr die von uns beratenen Familien zusammenstellen, sind auf sechs Anlageklassen verteilt, sodass keine einzelne Sicherheitsquelle die gesamte Last tr\u00e4gt und das Versprechen einer einzelnen Regierung nicht \u00fcber die Zukunft einer Familie entscheidet. Familien, die ihr Verm\u00f6gen durch den Besitz von Unternehmen und Immobilien aufgebaut haben, wissen das bereits. Dauerhafter Schutz ergibt sich aus dem, was man besitzt, und wie es strukturiert ist.<\/p>\n

Unsere Disziplin ist einfach, und wir wenden sie ausnahmslos an. Wir konzipieren das System, bevor wir die Produkte ausw\u00e4hlen. Die Governance bestimmt die Verm\u00f6gensallokation, und nicht umgekehrt. Wir legen zun\u00e4chst fest, was die Familie sich nicht leisten kann zu verlieren, dann, was mit den M\u00e4rkten wachsen muss, und erst dann, was nach mehr streben darf. In einer Welt, in der man sich nicht mehr darauf verlassen kann, dass Regierungen den Wert ihres eigenen Geldes sch\u00fctzen, ist es diese Reihenfolge des Denkens, die das Kapital einer Familie intakt h\u00e4lt.<\/p>\n

Struktur ist die neue sichere Anlage, und sie aufzubauen ist unsere Aufgabe.<\/em><\/p><\/blockquote>\n

Fazit<\/h3>\n

Die Staatsschulden haben sich im Verh\u00e4ltnis zu den Volkswirtschaften, die sie tragen, in etwa verdoppelt, die Nettozinslast verschlingt bereits 8% der Steuereinnahmen, politische Entscheidungstr\u00e4ger sprechen offen davon, Kreditgeber mit schw\u00e4cherem Geld zur\u00fcckzuzahlen, Anleihen steigen nicht mehr zuverl\u00e4ssig, wenn Aktien fallen, und die Kosten f\u00fcr 30-j\u00e4hrige Kreditaufnahmen der USA liegen auf dem h\u00f6chsten Stand seit 2001. Zusammengenommen bedeutet dies, dass die Staatsanleihe nun als Risikoanlage behandelt werden muss. Die Schweiz zeigt, dass Disziplin nach wie vor belohnt wird, w\u00e4hrend ein Gro\u00dfteil des Westens einen anderen Weg eingeschlagen hat. Das 60\/40-Portfolio wurde f\u00fcr eine Welt konzipiert, die es nicht mehr gibt.<\/p>\n

Wir m\u00f6chten in diesem Herbst jeder Familie und jedem Anlageausschuss zwei Fragen stellen: Wenn die Aktienkurse morgen um ein F\u00fcnftel fallen w\u00fcrden, welche Verm\u00f6genswerte im Portfolio w\u00fcrden dann tats\u00e4chlich an Wert gewinnen, und l\u00e4sst sich dies anhand ihrer Wertentwicklung in diesem Jahr nachvollziehen? Und wurde das Portfolio danach gestaltet, was sich die Familie nicht leisten kann zu verlieren, oder einfach aus den Produkten zusammengestellt, die gerade im Angebot waren? Wenn eine der beiden Antworten Anlass zum Nachdenken gibt, ist es Zeit f\u00fcr ein anderes Gespr\u00e4ch.<\/p>\n

Fr\u00fcher dienten Anleihen dem Schutz des Portfolios. Heute muss das Portfolio so aufgebaut sein, dass es sich selbst sch\u00fctzt.<\/p><\/blockquote>\n

Der \u201eRedwood Family Office Brief\u201c wird vom Redwood Heritage Multi-Family Office herausgegeben. Lesen Sie ihn mit Bedacht, leiten Sie ihn an eine Person weiter, die f\u00fcr ernsthaftes Familienverm\u00f6gen verantwortlich ist, und abonnieren Sie ihn.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

The Economist\u2019s latest cover asks a plain question: will bonds blow up. At Redwood Heritage we have long held that the 60\/40 portfolio, 60% shares and 40% bonds, belongs to another era, and the portfolios we build for the families we advise are constructed across six asset classes rather than two, a discipline our Founder […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":7430,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"class_list":["post-7429","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-the-redwood-view"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7429"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7754,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7429\/revisions\/7754"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media\/7430"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7429"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7429"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7429"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}