{"id":7156,"date":"2026-06-25T11:40:25","date_gmt":"2026-06-25T07:40:25","guid":{"rendered":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/?p=7156"},"modified":"2026-06-25T11:40:25","modified_gmt":"2026-06-25T07:40:25","slug":"spacex-ist-offentlich-die-eigentliche-herausforderung-liegt-in-der-selbstdisziplin","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/spacex-is-public-the-real-test-is-private-discipline\/","title":{"rendered":"SpaceX ist an der B\u00f6rse. Die wahre Bew\u00e4hrungsprobe ist die Disziplin im privaten Bereich"},"content":{"rendered":"

SpaceX ist an der B\u00f6rse notiert. Das Unternehmen hat $75 Milliarden aufgebracht \u2013 der gr\u00f6\u00dfte B\u00f6rsengang der Geschichte \u2013, der Ausgabepreis lag bei $135, der Er\u00f6ffnungskurs bei $150 und der Schlusskurs am ersten Handelstag bei $160,95, ein Plus von 19%, bei einer Marktkapitalisierung von \u00fcber $2 Billionen. Diese Zahlen werden noch jahrelang zitiert werden. Was sie von jedem verlangen, der heute kauft, ist eine ganz andere Sache.<\/p>\n

SpaceX ist au\u00dfergew\u00f6hnlich. Der Preis setzt bereits voraus, dass Sie dieser Meinung sind.<\/p>\n

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Die Sichtweise eines Family Office \u2013 von Redwood Heritage Multi-Family Office<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n

Die ersten Gl\u00e4ubigen wurden f\u00fcr ihre \u00dcberzeugung belohnt. Die neuesten m\u00fcssen f\u00fcr den Konsens bezahlen.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Es k\u00f6nnte eines der bedeutendsten Unternehmen unserer Generation sein. Es hat die Wirtschaftlichkeit von Raketenstarts neu definiert, Starlink zu einem globalen Unternehmen ausgebaut und eine Marktkategorie geschaffen, an die sich nur wenige heranwagen w\u00fcrden. All das ist unbestritten \u2013 und doch geht es gar nicht darum. Eine so intensive Bewunderung l\u00e4sst die Qualit\u00e4t des Unternehmens den Preis des Wertpapiers rechtfertigen. Familien h\u00f6ren den Namen und haben das Gef\u00fchl, die Zukunft zu kaufen. Sie kaufen sie, nachdem die ersten Investoren den steilsten Teil der Kurve f\u00fcr sich beansprucht haben \u2013 auf einem Niveau, das fast keinen Raum f\u00fcr gew\u00f6hnliche Entt\u00e4uschungen l\u00e4sst. Das scheint ein bemerkenswertes Unternehmen zu sein. Es scheint auch ein bemerkenswerter Ausstieg f\u00fcr die Fr\u00fchinvestoren zu sein: Nach einer Sperrfrist von 366 Tagen k\u00f6nnen Musk und die fr\u00fchen Anteilseigner frei verkaufen, und eine Familie, die zum B\u00f6rsengang kauft, tr\u00e4gt dazu bei, diesen Ausstieg zu erm\u00f6glichen.<\/p>\n

Die Geschichte wird zum t\u00e4glichen Meilenstein<\/h3>\n

Jahrelang war SpaceX der Inbegriff eines exklusiven Anlageobjekts: knapp, privat, vom Gr\u00fcnder gef\u00fchrt, schwer zu erwerben. Auf privaten M\u00e4rkten l\u00e4sst die Disziplin genau an dieser Stelle nach, da die Familie nicht mehr fragt, welche Rolle das Anlageobjekt spielt, sondern nur noch, ob sie daran teilhaben kann. Der B\u00f6rsengang ver\u00e4ndert alles. Zugang wird zur Preisfindung. Knappheit wird zu Liquidit\u00e4t. Die Geschichte wird zu einer t\u00e4glichen Bewertung, die Stimmungslagen, Zinsen, Gewinnen und Indexstr\u00f6men ausgesetzt ist.<\/p>\n

Liquidit\u00e4t beseitigt das Risiko nicht. Sie beseitigt lediglich die Ausrede, es nicht zu erkennen.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Niemand m\u00f6chte derjenige sein, der das Unternehmen, das den Mars im Visier hat, in Frage stellt. Die Unternehmensf\u00fchrung ist genau f\u00fcr diese Person und genau f\u00fcr diesen Moment da. Ein B\u00f6rsengang macht aus einer Vision noch lange kein Mandat.<\/p>\n

Den Preis absichern, nicht die Mission<\/h3>\n

Betrachten Sie die Zahlen so, wie es ein Emissionsbanker tun w\u00fcrde. SpaceX ging mit dem mehr als 90-fachen seines f\u00fcr 2025 prognostizierten Umsatzes an die B\u00f6rse und schloss den Handel bei \u00fcber 100. In diesem Umsatz von $18,7 Milliarden ist xAI bereits enthalten, das Unternehmen, das Musk im Februar mit SpaceX fusioniert hat. SpaceX verzeichnete im vergangenen Jahr einen Verlust von $4,9 Milliarden und allein im ersten Quartal dieses Jahres einen weiteren Verlust von $4,3 Milliarden. Nur Starlink erwirtschaftet Gewinne, und diese finanzieren alles andere, einschlie\u00dflich der Verluste.<\/p>\n

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Die Sichtweise eines Family Office \u2013 von Redwood Heritage Multi-Family Office<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n

Legen Sie nun eine eigenst\u00e4ndige Zahl neben die des Marktes. Morningstar bewertete SpaceX unter Verwendung eines herk\u00f6mmlichen Discounted-Cashflow-Modells mit rund $780 Milliarden \u2013 weniger als die H\u00e4lfte des Ausgabepreises. Sie k\u00f6nnen das Modell gerne in Frage stellen; darum geht es hier nicht. Ein Analyst, der von keiner der an der Transaktion beteiligten Parteien bezahlt wurde, kam auf einen Wert von weniger als der H\u00e4lfte des Preises, und fast niemand, der an dem Prozess beteiligt war, war in der Lage, dies anzusprechen.<\/p>\n

Die Gefahr besteht nicht darin, dass die Bewertung falsch ist. Die Gefahr besteht vielmehr darin, dass niemand im Raum daf\u00fcr bezahlt wird, dies zu sagen.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n

An dieser Stelle h\u00f6rt ein Interessenkonflikt auf, nur ein abstraktes Konzept zu sein. Die Bank, die das Gesch\u00e4ft abgewickelt hat, wird f\u00fcr das Gesch\u00e4ft bezahlt. Der Berater, der die Anlage als \u201enotwendige Position\u201c bezeichnet, wird daf\u00fcr belohnt, dass er ehrgeizig klingt \u2013 nicht daf\u00fcr, dass er vorsichtig klingt. Der Fondsmanager, der das Engagement h\u00e4lt, verschafft sich damit Referenzen. Interessenkonflikte stehen nicht im Einklang mit guter Beratung. Sie verzerren die Beratung, pr\u00e4gen sie und ersetzen sie letztendlich, bis die Empfehlung, die eine Familie erh\u00e4lt, genau die ist, die denjenigen schmeichelt, die sie abgegeben haben. Unabh\u00e4ngigkeit bedeutet, jemanden in den eigenen Prozess einzubinden, dessen einzige Aufgabe darin besteht, diesen Kreislauf zu durchbrechen.<\/p>\n

Kontrolle ist das A und O<\/h3>\n

Die Kontrollstruktur ist kein Detail des Angebots. Sie ist das Angebot. Aktien der Klasse B sind mit 10 Stimmen ausgestattet, Aktien der Klasse A mit einer Stimme. Musk h\u00e4lt rund 42% des Aktienkapitals und etwa 82% der Stimmrechte und kann ohne die Zustimmung der von ihm kontrollierten Aktien nicht abgesetzt werden. \u00d6ffentliche Investoren erhalten die wirtschaftlichen Vorteile, aber fast keinen Einfluss auf die Unternehmensf\u00fchrung. Das ist Teil dessen, was das Unternehmen aufgebaut hat, denn eine Person konnte entscheiden, was ein Ausschuss niemals tun w\u00fcrde. Doch der K\u00e4ufer \u00fcbernimmt die Verantwortung f\u00fcr dieses Urteil ebenso wie f\u00fcr das Gesch\u00e4ft, und die Konzentration, die Genialit\u00e4t hervorbringt, f\u00fchrt mit gleicher Geschwindigkeit auch zu Fehlern. Der Beweis findet sich in den Unterlagen: Im Februar wurde xAI \u00fcbernommen, sodass ein K\u00e4ufer eines Raketenunternehmens nun in eine KI-Wette und deren Verluste investiert, die kein Aktion\u00e4r genehmigt hat. Und ein Gro\u00dfteil der Nachfrage, die bald eintreffen wird, hat nichts mit dem Kurs zu tun, da die Aufnahme in den Index Fonds bald dazu zwingen wird, eine Aktie mit einem Streubesitz von etwa 3% zu kaufen.<\/p>\n

Die Brillanz des Gr\u00fcnders ist nicht gleichbedeutend mit der Kontrolle durch Minderheitsaktion\u00e4re. Bewunderung ist nicht gleichbedeutend mit Unternehmensf\u00fchrung. Zugang ist nicht gleichbedeutend mit Schutz.<\/p>\n

Wenn ein Name zu wichtig wird, um ihn noch in Frage zu stellen, wird das Portfolio bereits nicht mehr ordnungsgem\u00e4\u00df verwaltet.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Das gleiche Risiko, nur in einem besseren Anzug<\/h3>\n

Wir haben k\u00fcrzlich im Zusammenhang mit von Managern gef\u00fchrten Portfolios geschrieben, dass \u201cdas Kapital um die Personen herum strukturiert wurde, die es verwalten, und nicht um die Familie, der es geh\u00f6rt\u201d. Bei SpaceX handelt es sich um dasselbe Risiko, nur in einem glamour\u00f6seren Gewand. Familien besitzen am Ende das, worauf ihre Berater und Banken stolz sind, Zugang zu haben \u2013 und nicht das, was das Mandat vorschreibt. So schleicht sich Status als Strategie getarnt in ein Portfolio ein. Fragen Sie sich also, wie viel von diesem Titel Sie bereits \u00fcber Technologieindizes, Wachstumsmanager und Tesla-gebundene Verm\u00f6genswerte halten; wer eine Konzentration auf einen Kulttitel genehmigen k\u00f6nnte; und ob die Position aus disziplinierten \u00dcberlegungen heraus oder aus der Angst, den Zug zu verpassen, dimensioniert ist. Ernstzunehmendes Kapital entsteht nicht dadurch, dass man der Fantasie den R\u00fccken kehrt. Es entsteht dadurch, dass man ihr einen Preis zuweist.<\/p>\n

Schlussfolgerung<\/h3>\n

Der B\u00f6rsengang von SpaceX wird als Marktereignis gewertet. Tats\u00e4chlich handelt es sich jedoch um einen Test der Selbstdisziplin des Privatsektors, der \u00f6ffentlich ausgetragen wird. SpaceX k\u00f6nnte sich als wichtiger erweisen, als selbst seine Bewunderer erwarten, und dennoch eine Perfektion einfordern, die dem neuen Aktion\u00e4r wenig Gewinn und viel Verlust beschert.<\/p>\n

Sch\u00e4tzen Sie das Unternehmen. Hinterfragen Sie den Preis. Betrachten Sie die Kontrollstruktur als das Schn\u00e4ppchen, das sie ist. Bewerten Sie Ihr bereits bestehendes Engagement. Lassen Sie Ihr unabh\u00e4ngiges Urteilsverm\u00f6gen \u2013 und nicht die Begeisterung derjenigen, die daf\u00fcr bezahlt werden, zu verkaufen \u2013 entscheiden, welchen Wert ein gro\u00dfartiges Unternehmen f\u00fcr Sie hat.<\/p>\n

Ein Family Office muss Bewunderung nicht aus dem Weg gehen. Es muss jedoch verhindern, dass Bewunderung zur Leitlinie wird.<\/p>\n

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Wir ver\u00f6ffentlichen \u201eThe Family Office Perspective\u201c jede Woche. Lesen Sie den Artikel aufmerksam durch, leiten Sie ihn an eine Person weiter, die f\u00fcr bedeutendes Familienverm\u00f6gen verantwortlich ist, und abonnieren Sie ihn.<\/em><\/p>\n

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SpaceX is public. It raised $75 billion, the largest listing in history, priced at $135, opened at $150, and closed its first day at $160.95, up 19%, with a market value above $2 trillion. Those numbers will be quoted for years. What they demand of anyone buying today is another matter entirely. SpaceX is exceptional. […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":7157,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[4],"tags":[],"class_list":["post-7156","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-legacy-briefings"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7156","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7156"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7156\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7159,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7156\/revisions\/7159"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media\/7157"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7156"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7156"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/mfo.redwoodheritage.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7156"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}